宇通客车(600066)：单车表现持续改善 出口强劲支撑毛利率上行

单车表现显著改善，全球化布局成效显著


　　公司26Q1 实现销量7652 辆，其中大型客车销售3681 辆，轻型客车销售1902 辆，同比+8.69%。单车收入盈利表现显著改善，公司26Q1 单车收入77.2 万元，同比+8.4%，单车归母净利约8.6 万元，同比+2.8%。公司出海表现亮眼，26Q1 出口2689 辆，同比+30.72%。目前公司在海外市场拥有超400 家授权服务网点，平均服务半径120 公里，覆盖海外全部目标市场，并在哈萨克斯坦、智利、坦桑尼亚等国家建设自营站，在卡塔尔、墨西哥、法国、巴拿马等国家自建了40 余个海外配件库，授权近80 个配件经销商，在海外布局近900 名服务人员。公司全球化布局成效有望逐步体现，出海增长势头强劲。


　　出口占比提升支撑毛利率上行，保持高水平研发投入25 年公司实现营业收入414.26 亿元，同比+11.31%；实现归母净利润55.54亿元，同比+34.94%；实现扣非归母净利润45.80 亿元，同比+32.05%。


　　26 Q1，公司实现营收59.09 亿元，同比-7.92%，环比-60.76%；实现归母净利润6.59 亿元，同比-12.69%，环比-70.86%；实现扣非归母净利润6.07亿元，同比-5.42%，环比-69.08%。26Q1 业绩同比下降主要受去年同期减值冲回规模较大影响叠加国内Q1 销量表现偏弱影响。25 年公司实现毛利率24.1%，同比+1.2pct；26Q1 公司实现毛利率23.6%，同比+4.7pct，出口占比提升带来的销售结构优化支撑公司毛利率上行。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/2.02%/4.36%/0.10%，同比分别-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct。26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.87%/2.97%/6.08%/0.44%，同比分别+0.50/+0.19/+1.51/+0.32pct，环比分别+0.01/+1.24/+1.91/+0.21pct。26Q1 各项费用率同环比上行主要系淡季收入降低成本摊薄压力增加所致。


　　持续开发智能网联产品，科技赋能公交


　　公司开发了面向开放道路以及微公交、网约车场景的L4 级智能网联微循环巴士和面向BRT 快速公交的L3 级智能网联公交等智能网联客车产品，已在北京、天津、广州、郑州、大连、重庆、无锡、绍兴、惠州等26 个国内城市实现常态化运行，以及在卡塔尔、阿联酋、新加坡、法国、西班牙等地实现了销售或示范应用。公司智能网联客车覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。26年5 月，公司发布宇威E8PRO，精准适配城市快线、干线运营场景，采用5.25 米长轴距+“0”后悬设计，平地板面积达10 平方米，最大载客78 人，配合网联驾驶辅助系统，行车、停车、盲区、应急四大运营场景全覆盖，搭载安睿通云平台，峰谷充电、维保提醒、电耗分析等全生命周期运维功能一应俱全，助力公交运营降本增效。


　　投资建议


　　得益于海外新能源渗透率提升、中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，我们预计公司26-28 年归母净利润60.4/76.7/95.8 亿元（26-27 前值54.4/62.9 亿元），对应PE13.1/10.3/8.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

□.张.志.邦./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司