东材科技(601208)：产能逐步释放推动利润提升 看好公司光学膜及电子材料布局

事件1：2026 年4 月22 日，东材科技发布2025 年年报，2025 年公司营业收入为51.81 亿元，同比上升15.91%；归母净利润为2.85 亿元，同比上升57.68%；扣非净利润为2.32 亿元，同比上升86.56%。对应公司4Q25 营业收入为13.78 亿元，环比上升0.47%；归母净利润为0.02 亿元，环比下降97.31%。


　　事件2：2026 年4 月22 日，东材科技发布2026 年一季报，1Q26 公司营业收入为14.44 亿元，同比上升27.24%；归母净利润为1.87 亿元，同比上升103.35%。


　　点评：光学膜、电子材料产品销量增长叠加终端需求改善，2025 年公司盈利水平显著提高。2025 年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料收入分别为4.81/12.95/14.23/15.54/1.56 亿元， 同比变化分别为2.79%/-6.28%/26.11%/45.23%/7.48% ， 毛利率分别为13.22%/18.69%/10.42%/20.07%/11.22% ， 同比变化分别为0.90/0.77/-0.09/5.91/0.55pct。受益于国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，竞争优势明显，市场拓展顺利，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。


　　产销量方面，2025 年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为5.27/5.65/13.30/7.46/1.82 万吨， 同比变化分别为5.27%/-7.83%/34.90%/25.42%/23.00%，销量分别为5.36/5.59/12.86/7.53/1.78万吨，同比变化分别为7.19%/-13.60%/31.11%/26.94%/17.69%。


　　费用方面，2025 年公司销售费用为0.74 亿元，同比上升26.11%，销售费用率为1.43%，同比上升0.11pct；管理费用为1.96 亿元，同比上升41.43%，管理费用率为3.78%，同比上升0.68pct；研发费用为1.82 亿元，同比下降5.20%，研发费用率为3.52%，同比下降0.78pct；财务费用为1.06 亿元，同比上升15.59%，财务费用率为2.04%，同比下降0.01pct。


　　现金流方面，2025 年公司经营性活动产生现金流净额为0.80 亿元，同比下降11.89%；投资活动产生现金流净额为-2.42 亿元，同比上升48.89%；筹资活动产生现金流净额为0.95 亿元，同比下降57.81%。期末现金及现金等价物余额为7.50亿元，同比下降8.40%。应收账款同比上升6.14%，应收账款周转率有所下降，由2024 年同期的6.20 次变为5.42 次。存货同比上升11.50%，存货周转率有所上升，由2024 年同期的8.95 次变为9.88 次。


　　1Q26 公司产品下游需求旺盛叠加新建产能逐步释放，公司利润同比提升。公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力，产销量和营收规模均有所提升。2026 年第一季度，光学膜材料实现销售收入3.53 亿元，同比增长17.63%；电子材料实现销售收入5.37 亿元，同比增长71.46%，其中高速电子树脂实现销售收入2.58亿元，同比增长131.42%。此外，公司将持有的河南华佳31.4265%股权转让给胜业电气股份有限公司，实现投资收益7769.41 万元。


　　AI 算力建设拉动上游材料需求，公司电子材料产品板块快速成长。为满足图形渲染、海量数据并行运算等高端性能要求，AI 服务器、X86 服务器等新一代服务器应运而生，市场需求规模快速攀升。公司聚焦电子级树脂材料研发攻关，依托核心技术优势，自主研发出双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂及特种环氧树脂等多款电子级树脂材料，并与多家全球知名覆铜板制造商建立稳定供货关系。特别是双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等核心产品，质量性能稳定、竞争优势突出，已通过国内外一线覆铜板厂商，配套应用于英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系，深度嵌入全球AI 算力建设上游核心供应链，有效推动公司电子材料板块快速增长与可持续发展。我们看好AI 算力建设对于上游原材料需求的拉动，公司电子级树脂产品竞争优势明显，市场份额有望逐步提升。


　　公司光学膜及电子材料产能继续扩充，未来有望逐步兑现利润。根据公司2025 年年报披露，公司“年产25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”于2025 年1 月投产，“年产200 吨超高纯电子专用材料项目”于2025 年8 月投产，“年产20000 吨超薄MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”于2025 年12 月投产。2026 年公司将抢抓建设窗口期，加快推进“东材科技成都创新中心及生产基地项目”的正式投产运营及“年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目”的建设进度，提速设备安装及配套工程推进，制定明确的带料试车计划，保障项目按期进入试生产阶段，为公司新增产能储备打下坚实基础。我们看好公司“投产一批、建设一批、储备一批”的良性项目规划格局，为产能扩容提质与持续发展提供坚实支撑。


　　投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别为66.41/81.93/94.86 亿元，同比增长28.2%/23.4%/15.8%，归母净利润分别为7.04/10.07/13.78 亿元，同比增长146.7%/42.9%/36.9%，对应EPS 分别为0.70/1.00/1.36 元。结合公司6 月22 日收盘价，对应PE 分别为103/72/53 倍。我们看好AI 算力建设对于上游原材料需求的拉动，公司电子级树脂产品竞争优势明显，市场份额有望逐步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：技术研发风险；汇率波动风险；下游需求波动风险；董事、高管减持股份风险；股价高位波动风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司