盟固利(301487)首次覆盖报告：NCA龙头进军磷酸铁锂 盈利持续改善

深耕锂电正极材料业务，进军磷酸铁锂打开第二增长曲线。公司深耕锂电池正极材料领域二十余年，是国内较早实现钻酸锂产业化的企业之一，并率先在国内推出高电压钻酸锂产品，目前公司4.5V、4.53V高压电钻酸锂已实现批量供货，02相钻酸锂（新型4.55V+高电压）正式进入放大量产认证阶段。


　　三元材料方面，公司布局中镍、高镍及超高镍全系列，兼顾NCMA、NCA等品的研发与生产，在超高镍方面，2025年向头部客户实现出货约16吨。2026年4月，公司公告拟投资30亿元规划建设15万吨磷酸铁锂及配套的20万吨磷酸铁产能，从而拓展动力、储能领域下游客户，打开新的增长空间。


　　26Q1盈利同比高增。受益于下游消费电子及动力电池需求回暖、公司高电压钻酸锂及NCA等高附加值产品占比持续提升及成本管控显效，26Q1营收8.05亿元，同比+85.0%，归母净利润0.20亿元，同比+186.2%NCA业务成长可期，积极推进高端产能建设。NCA凭借高能量密度在续航提升上优势显著，公司持续推进产品送代升级，已覆盖高端电动工具、具身智能、低空飞行器、UPS/BBU电源等领域，并与蔚蓝锂芯、能元科技、三星SDI等头部电池厂达成战略合作，2025年公司NCA出货量实现同比+435.5%2026年，公司募集资金投资于“年产3万吨锂离子电池正极材料（一期）项目”，项目全部达产后，将新增NCA材料产能1万吨/年。


　　投资建议：公司是国内NCA三元正极材料龙头，绑定下游龙头企业，在人形机器人、数据中心BBU、航天航空等领域相关业务，有望实现领先行业平均水平的增长，同时高端产品占比提升有利于盈利能力持续向上修复。26年公司拟定增扩产磷酸铁锂一体化产能，新增产能在成本、客户方面有一定优势，若投产顺利将对未来业绩形成支撑。我们预计公司2026-2028年营收分别为32/36/43亿元：归母净利分别为0.6/0.8/1.0亿元，EPS0.14/0.16/0.23元/股，对应PE159x/133x/95x。首次覆盖，给予“中性”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、新产品开发不及预期等风险。

□.曾.韬./.段.尚.昌    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司