中国重汽(000951)：新能源与出口高景气支撑 盈利能力持续提升

深耕细分市场，产品核心力持续提升


　　2025 年公司精准制定营销策略，践行全价值链营销模式创新，灵活优化促销政策结构，在行业整体竞争加剧的背景下，在重点细分市场取得了突破。


　　其中，柴油快递牵引车市场占有率同比+8.4 pct，跃居行业第一；同时进一步巩固燃气牵引车竞争优势。实现4×2 柴油集装箱牵引车、NG 危险品、4×2 六缸厢式车、翼展车、骨架车、8×4 渣土车、传统能源6×4/8×4搅拌车、除雪车、清障车、8×4 环卫车、6×2 爆破器材车、纯电动散装饲料车市占率保持行业第一，NG/560 马力牵引车、4×2NG 牵引车、500马力以下柴油牵引车、6×2 载货车市占率增幅行业第一。


　　毛利率短期承压，费用控制较优


　　2025 年公司实现营业收入577.37 亿元，同比+28.51%，实现归母净利润16.66 亿元，同比+12.58%，实现扣非归母净利润15.58 亿元，同比+17.43%。26Q1，公司实现营收196.60 亿元，同比+52.30%，实现归母净利润4.55 亿元，同比+46.50%，实现扣非归母净利润4.36 亿元，同比+49.42%。2025 年公司毛利率为7.80%，同比-0.88pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/0.57%/1.56%/-0.46% ， 同比分别-0.10/-0.16/-0.22/+0.10pct。26Q1 公司毛利率实现6.66%，同比-0.39pct。


　　公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/0.29%/1.12%/-0.49%，同比分别-0.12/-0.31/-0.42/-0.02pct。


　　新能源重卡高景气支撑，出口维持强劲态势


　　2025 年中国重汽实现整车销量45.2 万辆，同比+25.9%，其中重卡销量30.5万辆，位居全球重卡销量第一，市占率26.6%，重卡出口15.34 万辆。26Q1中国重汽累计销售重卡8.70 万辆，同比+17%。燃气重卡、新能源重卡、出口业务三大增长曲线同步发力，全面驱动公司业绩增长。根据第一商用车网数据，2026 年1-5 月，我国重卡行业累计销售54.43 万辆，同比+23%。


　　公司生产经营整体保持稳健向好态势，与去年同期相比公司产销量均保持良好增长势头。同时，公司产品出口业务稳步提升，市场份额继续位居重卡行业前列。此外公司今年新能源重卡的产销量处于较好增长态势，且好于行业水平。随着应用场景的不断扩展，加之客户对车辆的经济性、可靠性、承载力等要求越来越高，未来在政策引导、技术赋能、市场驱动的三重利好下，重卡行业新能源渗透率将稳步提升，公司有望持续受益。


　　投资建议


　　新能源重卡高景气支撑，公司新能源重卡放量后盈利能力有望持续改善，出口维持强劲态势，公司市场份额位居重卡行业前列有望持续受益。我们预计公司26-28 年归母净利润为20.9/25.9/31.3 亿元(26 年前值18.3 亿元），对应PE 为12.3/9.9/8.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　销量不及预期，行业竞争加剧，重卡出口不及预期，原材料价格波动等。

□.张.志.邦./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司