皇马科技(603181)：产销量提升推动业绩增长 看好开眉客工厂建设

事件1：2026 年4 月21 日，皇马科技发布2025 年年报，2025 年公司营业收入为24.04 亿元，同比上升3.06%；归母净利润为4.37 亿元，同比上升9.76%；扣非净利润为4.02 亿元，同比上升6.75%。对应公司4Q25 营业收入为5.85 亿元，环比下降6.55%；归母净利润为0.99 亿元，环比下降16.46%。


　　事件2：2026 年4 月21 日，皇马科技发布2026 年一季报，1Q26 公司营业收入为6.57 亿元，同比上升8.88%；归母净利润为1.12 亿元，同比上升10.47%。


　　点评：产品销量增长叠加原材料价格下行，2025 年公司利润稳步增长。2025 年营业公司特种功能性及高分子材料表面活性剂板块收入为24.03 亿元，同比上升3.07%，毛利率为26.17%，同比上升1.22pct。公司表面活性剂产品产销量稳步增长，推动营收规模增长，叠加主要原材料价格同比下降，公司整体盈利水平稳步上升。


　　产销量方面，2025 年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为19.51 万吨，同比上升6.58%；销量为19.53 万吨，同比上升8.93%，其中战略新兴板块产品销量为5.94 万吨，同比上升22.33%。


　　产品价格方面，2025 年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂平均售价为12301.89 元/吨，同比下降5.38%。


　　原材料价格方面，2025 年公司主要原材料环氧丙烷平均采购价为6879.07 元/吨，同比下降13.57%；环氧乙烷平均采购价为5538.33 元/吨，同比下降6.18%。


　　费用方面，2025 年公司销售费用为0.10 亿元，同比上升4.38%，销售费用率为0.42%，同比持平；管理费用为0.74 亿元，同比上升34.76%，管理费用率为3.09%，同比上升0.73pct；研发费用为0.97 亿元，同比上升9.72%，研发费用率为4.03%，同比上升0.24pct；财务费用为-0.06 亿元，同比上升43.66%，财务费用率为-0.25%，同比上升0.20pct。


　　现金流方面，2025 年公司经营性活动产生现金流净额为4.51 亿元，同比上升378.74%；投资活动产生现金流净额为-5.68 亿元，同比下降130.40%；筹资活动产生现金流净额为-0.74 亿元，同比下降4931.40%。期末现金及现金等价物余额为3.42 亿元，同比下降35.74%。应收账款同比下降4.24%，应收账款周转率有所下降，由2024 年同期的7.90 次变为7.21 次。存货同比下降9.36%，存货周转率基本持平，由2024 年同期的7.79 次变为7.76 次。


　　1Q26 公司产品产销量延续增长，业绩保持稳健。1Q26 公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为4.58 万吨，同比上升0.70%；销量5.35 万吨，同比上升13.03%，其中战略新兴板块产品销量为1.36 万吨，同比下降1.34%。产品平均售价为12284.65 元/吨，同比下降3.65%。主要原材料环氧丙烷平均采购价为7928.51元/吨，同比上升12.95%；环氧乙烷平均采购价为5363.46 元/吨，同比下降10.64%。


　　公司新建产能持续推进，未来有望贡献增量。根据公司2025 年年报披露，公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30 万吨特种表面活性剂的生产能力，正在兴建“第三工厂”皇马开眉客年产33 万吨高端功能新材料项目。根据公司互动问答平台披露，皇马开眉客工厂目前审批产能分别是一期16.85 万吨，二期15.3 万吨。公司会争取在2026 年年中左右实现部分车间的生产调试准备工作，力争在下半年逐步实现部分车间的试生产，后续剩余车间也会逐个实现试生产并开始释放产能，整体产能的快速释放预计从2027 年开始。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润。


　　投资建议：我们预计皇马科技2026-2028 年收入分别为29.72/34.79/39.48 亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母净利润分别为5.56/6.54/7.68 亿元，同比增长27.2%/17.7%/17.4%，对应EPS 分别为0.94/1.11/1.30 元。结合公司6 月23日收盘价，对应PE 分别为18/15/13 倍。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争风险；环保风险；下游需求波动风险；安全生产风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司