国航远洋(920571)：内外贸灵活调动 运力持续增长

事件：国航远洋发布2025年年度报告。


　　点评：


　　内外贸双向发力，内贸贡献显著增量。2025年公司实现营业收入9.97亿元，同比增长6.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2771.34万元，同比增长22.28%。其中，内贸航运收入为5.3亿元，同比增长66.57%，毛利率同比大幅提升24.41个百分点至15.47%。内贸航运市场景气度提升及公司新造船重点布局内贸航线，为公司业绩提供了有力支撑。进入2026年，随着BDI指数回暖及新增运力投放，公司2026年业绩存在改善预期。


　　船队结构深度优化，低碳环保提升核心竞争力。公司持续通过“新增+淘汰”的方式完成船队结构升级，新造船陆续入列，累计新增运力超40万载重吨，其中包括预留改装甲醇双燃料主机的新型绿色船舶。同时，公司积极淘汰老旧落后产能。目前公司船队平均船龄仅约7年，远低于全球干散货船队平均船龄。新造船在节能和智能化方面优势显著，大幅降低了燃油单耗和维保成本，在满足日益严格的IMO能效监管要求的同时，极大地增强了公司的盈利能力和市场竞争力。


　　加码国际化布局，新船交付保障长期增长。预计国航远洋近一年将有数艘甲醇双燃料散货船陆续交付，运力将进一步提升。公司当前正加快国际化布局方向，持续开拓大洋洲、欧洲、南美、东南亚及西非等战略航线，并深化与境内外大矿主、粮商及大型央企的合作。在2026年干散货航运市场需求增长的趋势下，在手优质运力的稳定释放及国际化战略的稳步推进，将为公司构筑坚实的增长底座。


　　首次覆盖，给与公司“买入”的投资评级。国际干散货航运市场供给端受新船订单低位、船队老龄化及环保新规限制，新增运力释放放缓；需求端受益于全球贸易稳步增长、长航程大宗散货拉动吨海里需求。短期来看，内贸航线高景气为公司提供了强劲的业绩支撑；中长期看，船队结构年轻化与绿色低碳化、国际化航线的扩张将持续优化成本并增厚利润。预计公司2026/2027的每股收益分别为0.21/0.30元，当前股价对应PE分别为45.78/32.58倍，给予公司“买入”的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、干散货需求不及预期等。

□.邓.升.亮    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司