中际旭创(300308)：业绩持续超预期增长 光互连全栈布局成型

事件： 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司营业收入 382.40 亿元，同比增长 60.25%；归母净利润 107.97 亿元，同比增长 108.78%。2026 年一季度公司营业收入 194.96 亿元，同比增长192.12%；实现归母净利润 57.35 亿元，同比增长 262.28%。2026Q1 公司经营性现金流净额为 33.68 亿元，同比增长 55.58%，经营回款能力不断增强；同期预付款项较上年末大幅增加，主要系预付材料款增加，反映公司在订单增长背景下持续推进备料和扩产。


　　2025 年公司营收 382.40 亿元（+60.25%），归母净利润 107.97 亿元（+108.78%）；2026 年 Q1 营收 194.96 亿元（+192.12%），归母净利润 57.35 亿元（+262.28%），Q1 销售毛利率约 46.1%，同比明显提升。


　　分业务看，光通信收发模块在 2025 年实现收入 374.57 亿元，同比增长 63.67%，营收占比达 97.95%，毛利率为 42.61%，同比提升 7.96pct，是公司收入核心来源；其他业务实现收入 7.83 亿元，同比下降 19.77%，营收占比为 2.05%。分地区看，境外收入 346.37 亿元，同比增长 67.20%，营收占比提升至 90.58%，公司业务增长主要受益于海外重点客户对算力基础设施的强劲投入。


　　800G 稳居压舱石，1.6T/硅光接棒成新主力。高速光模块是公司当前最核心的业绩驱动，800G 与 1.6T 构成公司高端产品放量的主线。海外重点客户需求和订单保持较快增长，800G 等产品出货持续增长，1.6T 自2025 年三季度开始向重点客户出货，后续上量节奏进一步加快。与此同时，硅光方案在 800G 和 1.6T 产品中的占比持续提升，叠加高端产品比重增加、产品工艺优化和良率提升，公司在高端光模块环节的盈利弹性和客户黏性有望进一步增强。公司持续推进产能扩建、核心物料备货和供应链保障，并通过技术迭代、量产交付和重点客户联合开发维持竞争优势。


　　整体来看，公司增长主线已从单一 800G 放量，逐步变为 800G 持续高景气、1.6T 加速接力、硅光渗透提升和交付能力强化共同驱动。


　　多技术路径并行布局，光模块龙头向光互连综合方案商转型。围绕AI 数据中心和下一代光互连，公司正在从高速光模块龙头向光互连综合解决方案提供商转变。随着AI 芯片与网络带宽需求持续提升，光连接技术正从传统机柜间互联进一步拓展到 Scale-up 等场景，公司已围绕3.2T 及以上高速率光模块、硅光、相干、NPO、XPO、OCS 等方向进行产品储备和研发投入。其中，NPO 有望率先在 Scale-up 场景应用，XPO 可覆盖 Scale-up 和 Scale-out 等多种场景，6.4T NPO 和 12.8T XPO 等新产品也在推进研发与送测。公司在可插拔光模块、NPO、CPO 等多种技术路径上均有布局，不同路线之间更多体现为场景互补而非简单替代。可插拔高端光模块仍是短期需求主线，中期看，随着 1.6T 持续放量、3.2T及更高速率产品逐步推进，Scale-up 光连接和 NPO/XPO 等新产品有望　　成为公司下一阶段产品迭代的重要方向。


　　投资建议：公司是光模块行业龙头，800G、1.6T 光模块、硅光光模块技术储备、量产能力最优，充分受益AI 算力浪潮下的增量市场。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为350.51/672.05/1028.11 亿元，对应EPS 分别为31.43/60.26/92.19 元，当前股价对应PE 分别为41.68/21.74/14.21 倍。给予“买入”评级。


　　风险提示：CPO 落地节奏不及预期、1.6T 光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

□.宋.辰.超    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司