海大集团(002311)：饲料主业持续增长 海外业务高速发展

事件：公司近日发布25 年报及26 年一季报。25 年实现营收1284.66亿元，同比+12.1%；归母净利为42.8 亿元，同比-4.97%；扣非后归母净利润为42.79 亿元，同比-5.72%；基本EPS 为2.58 元；分红预案为每10股派发现金红利11 元（含税）。26Q1 单季实现营收290.1 亿元，同比+13.19%；归母净利润为8.87 亿元，同比-30.82%；扣非后归母净利润为5.7 亿元，同比-55.51%。点评如下：


　　饲料业务持续增长，销量和市占率进一步提升。2025 年，公司饲料业务实现营收1052.58 亿元，同比+15.41%；毛利率为9.67%，较上年下降了0.07 个百分点；实现饲料销量3208 万吨，同比增长约21%。其中，内部养殖耗用饲料量约222 万吨，饲料外销量2986 万吨，外销增量绝对值大幅超越2025 年全年目标，市场占有率持续提升，全球领先地位进一步巩固。分市场来看，国内饲料外销量2640 万吨，同比增长约20%，远超行业增速，系为数不多能保持稳定增长的龙头企业；海外地区饲料外销量346 万吨，同比增长约47%。分品种看，禽料外销量1470 万吨，同比增长约16%；猪料外销量770 万吨，同比增长约37%；水产料外销量696万吨，同比增长约19%；反刍料及其他品类外销量50 万吨。公司猪料业务重点拓展具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，客户结构进一步优化，这为未来持续增长打下基础。公司未来发展目标是到2030年饲料销量达到5150 万吨，其中海外市场饲料外销中期目标为720 万吨。


　　生猪养殖业务盈利承压，专业能力提升。2025 年，公司农产品业务实现收入179.59 亿元，同比-4.61%；毛利率为13.66%，较上年下降了4.62 个百分点。其中，水产种苗业务实现营业收入14.4 亿元，与上年持平略增。生猪养殖业务利润同比下降9 亿元以上，主要受下述因素影响：


　　①全年生猪市场形势错综复杂，生猪价格持续下行，且在9 月份后跌至养殖成本线以下；②公司生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025 年仔猪价格偏高进一步挤压公司生猪养殖利润。公司生猪养殖业务持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险培养业务核心竞争力。


　　盈利预测及评级：预计公司26-27 年归母净利润为41.32/61.68 亿元，EPS 为2.48/3.71 元，对应27 年盈利的PE 为11.25 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：国内生猪价格长期低迷，猪病爆发

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司