百亚股份(003006)：拟回购公司股份 彰显成长信心

公司发布回购股份方案公告


　　公司拟使用自有资金5000 万至1 亿元以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过21.00 元/股，所购股份将用于股权激励或员工持股计划，期限12 个月。我们认为此举彰显管理层对公司长期价值的坚定信心。同时公司通过长效激励机制绑定核心团队、提振公司团队士气。


　　618 表现亮眼，公司线上经营显著修复


　　根据公司618 战报，公司全渠道线上销售同比+35%，其中益LA88 系列同比增长超40%。线上主要平台均表现亮眼，本轮618 大促抖音同比+30%+、天猫同比+30%+、京东同比+65%+、拼多多同比+100%+。我们认为修复核心源于公司持续优化线上运营团队、精准投放策略与内容营销升级，渠道效率与转化率同步提升，我们预计线上盈利显著修复。


　　线下渠道仍在成长期，且盈利快速提升


　　公司核心五省保持稳健表现，份额优势稳步提升。全国化布局目前已初具雏形，同时线下外围省份受益渠道进一步下沉及终端渗透加速，目前仍在高速成长期。


　　线下渠道逐步接棒线上成为公司主要成长动能。同时从盈利端看，外围省份因规模效应释放利润率快速提升，核心五省则伴随产品结构优化利润率也稳定在较高水平。从中长期维度看，伴随外围省份利润率逐步向核心五省靠拢，盈利弹性十分可观。


　　成本压力边际缓解，看好后续利润率进一步修复卫生巾主要原材料无纺布、高分子树脂等为石化相关材料，因此26Q2 受石油价格快速增长影响，短期原料成本压力加大。当前美伊冲突影响趋弱，油价回落带动石化材料成本下行，我们判断原材料对盈利影响偏短期扰动，26Q3 后看好公司毛利率迎来修复。同时从全年维度看，公司也仍将通过提价传导成本、产品结构进一步优化+规模效应释放等途径驱动盈利提升。


　　盈利预测与估值


　　中期维度，公司线下全国化扩张的成长路径清晰，外围省份仍在高速成长阶段；线上渠道经营质量改善有望贡献利润弹性。公司中期成长逻辑清晰，看好其盈利能力持续修复。我们预计2026-2028 年公司实现收入 41.10、48.59、57.06 亿元，同比 +18%、+18%、+17%；归母净利润4.00、4.88、6.27 亿元，同比+92%、+22%、+28%，对应PE 分别为 15X、12X、9X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱，线上流量政策调整风险。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司