紫光股份(000938)：ICT领军 AI服务器&交换机加速增长

增持新华三，强化核心资产。公司为 ICT 行业领军， 2026 年，紫光股份对核心子公司新华三的持股比例进一步提升至87.98%。2025 年新华三实现营收760 亿元，同比增长38%；净利润32 亿元，同比增长12%。公司全面布局 “云 - 网 - 安 - 算 - 存 - 端” 全系列产品，且在网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列。 ICT 产业需求增长，26Q1 公司实现营业收入279.8 亿元，同比增长34.6%；归母净利润7.9 亿元，同比增长126.1%。


　　全球AI 服务器需求高增，国内超结点加速。受益于AI Capex 增加，全球服务器市场保持高增。2025 年，全球AI 服务器市场规模3097 亿美元，YoY+117%。国内AI 芯片、互联网大厂推出超节点方案，国内AI 服务器有望迎来国产芯片替代浪潮。


　　数据中心以太网交换机市场空间广阔。通信网络优化成为提升算力集群效率的关键，光模块/交换机迭代速度显著加快，拉长400G/800G/1.6T 等高速率产品整体的景气周期。受云厂商资本开支高增所驱动，全球数据中心交换机市场规模29 年预计将达612 亿美元。技术趋势上，一方面Scale-out 长期倾向以太网方案，另一方面Scale-up 开始出现更多基于以太网搭建的云厂商生态，两者将共同推动以太网交换机的新增量。


　　白盒趋势显著，公司具备先发优势。软硬解耦已成为行业共识。云厂商倾向于购买白盒交换机并自行加载操作系统，但软件技术背景的差异决定了海外ODM 直供，国内JDM 联合研发的主流商业模式。公司通过联合研发模式协助云厂商开发自有生态内的交换机，新华三在国内数据中心交换机市场中位居头部。


　　LPO、CPO 等已形成技术卡位，蓄势待发。LPO 光模块采用线性直驱技术优化传输性能，在字节的组网方案中已与对应交换机配套形成规模应用；CPO 通过先进封装将光电转换单元直接与交换芯片集成，可能重构智算网络格局。针对上述新技术可能引发的产业链变化，公司已形成充分技术储备，在LPO、NPO、CPO 等方案“代际重叠”的共存状态下能够与云厂商协同共进，快速实现量产交付。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为27.4/33.5/43.7 亿元。参考可比公司的估值水平，给予紫光股份26 年41 倍的目标PE，对应目标市值1123 亿。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，债务成本高。

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