万源通(920060)公司简评报告：汽车电子基本盘稳固 HDI升级与海外扩产打开成长

事件：


　　2026 年7 月22 日，万源通发布全资子公司重大投资公告，公司此前已通过招拍挂取得东台开发区约50 亩工业用地并完成不动产权登记，现规划投建高端HDI 电路板项目一期，总投资额约5 亿元，资金来源为自有及自筹现金，项目主要用于厂房建设与高端HDI 产线采购，预计2027年四季度投产。


　　点评：


　　汽车电子成为第一大应用领域，中高端HDI 产品持续突破。2025 年公司产品下游应用以汽车电子和消费电子为主，上述两个领域收入占比超过80%，其中汽车电子已成为第一大应用领域。在汽车电子领域，公司产品已覆盖车身控制器、BMS、域控制器、激光雷达、环视摄像头等场景，并已实现毫米波雷达、激光雷达、环视摄像头等智能驾驶感知层产品的量产交付。同时，公司已具备400G 以下光通信产品的生产流程和交付经验，正以智能驾驶为基、以光通信为翼布局中高端HDI 应用。


　　产品结构升级叠加海外布局推进，成长空间有望继续打开。2025 年公司双面板和多层板收入分别同比增长23.62%和18.80%，单面板收入同比下滑14.91%，收入结构正向高附加值产品迁移。分区域看，公司境外收入同比+75.29%，主要与积极开拓海外市场、获取海外订单相关。项目建设方面，新能源汽车配套高端印制电路板项目预计于2026 年年中投产，泰国工厂一期单面板产线预计于2026 年三季度投产。国内外产能同步推进，有望增强公司后续接单与全球化交付能力。


　　盈利预测：公司深耕PCB 领域，汽车电子基本盘稳固，双面板/多层板占比提升，中高端HDI 与光通信产品推进顺利；同时，国内募投扩产与泰国工厂建设有望增强公司在新能源汽车、智能驾驶及海外客户中的交付能力。我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为1.42/1.79/2.24 亿元，对应当前股价PE 分别为22/18/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求波动、原材料价格波动、项目建设及产能释放不及预期、海外市场拓展不及预期。

□.韩.杨    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司