康比特(920429)：走出盈利底部 关注26H2新品势能及新渠道动销表现

公司发布2026 年半年报：公司26H1 实现收入4.46 亿元，同减20.6%；归母净利0.24 亿元，同增56.8%；扣非归母0.23 亿元，同增67.6%。26Q2 收入2.96 亿元，同减19.8%；归母净利0.32 亿元，同增908.9%；扣非归母0.31 亿元，同增1477.0%。公司26Q2 收入略低于市场预期，利润高于市场预期。


　　产品结构优化，新品表现亮眼。2026H1，公司运动营养食品/健康营养食品/受托加工食品/数字化体育科技服务/其他业务收入占比分别为86.9%/8.4%/1.2%/1.8%/1.6%，分别同比-7.8%/-65.4%/-65.8%/-10.2%/-14.7%。就主要业务：（1）运动营养食品：主要因26H1 乳清原料依然高价，压制终端需求，整体收入承压。分结构看：26H1 公司以人群细分为逻辑丰富产品梯度，蛋白增肌品类保持优势市场地位；重点投入肌酸系列产品，实现收入3661.34万元，同增99.5%。26H1 公司新品类增势良好，骨骼健康类收入721.10 万元，产品月均GMV 实现较快增长；体重控制类收入419.12 万元，同比大增284.6%，6 月中旬公司发布GLP-1 三合一营养伴侣新品，瞄准GLP-1 营养支持“蓝海”。（2）健康营养食品：军需业务占主导，26H1 公司军需收入3072.34 万元，同比下降约70%，业务基本面未发生不利变化，主要因军需订单验收节点波动致收入确认时点波动。


　　走出盈利底部，经营趋势向好。26H1 公司综合毛利率40.3%，同比增加8.1Pcts，主要因肌酸等高毛利产品占比提升；期间费用率33.8%，同比增加5.6Pcts，其中，销售费用率同比增加1.1Pcts 至22.5%，公司保持线上营销强度、加大线下投入力度；管理费用率同比增加2.4Pcts 至6.2%，主要因公司引进优秀人才扩充管理团队；研发费用率同比增加2.0Pcts 至4.8%，主要因公司加大新品开发力度。26H1 公司通过调整产品及营销策略走出盈利底部，净利率同比增加2.6Pcts 至5.3%。


　　关注26H2 新品势能及新渠道动销表现。产品端：珍膝骨胶原蛋白片、CPTFIT 蛋白棒处于推广阶段，公司倾斜资源主攻线上渠道，将同步积累鱼油、多维等新品用户，助力后续销售放量。渠道端：26H1 公司新拓展即时零售和高端精品渠道（北京SKP、OLE、卜蜂莲花等）、下沉专业竞技产品经销渠道，有望在下半年贡献增量。


　　维持“增持”评级。26H1 产品结构优化驱动盈利提升，但考虑到军需业务等收入不及预期，我们下调26 年收入预测， 但上调利润预测， 预计公司26-28 年营业收入分别为11.60/14.90/16.40 亿元（26 年原值为12.69 亿元），预计归母净利润分别为0.53/0.57/0.69亿元（26 年原值为0.47 亿元），因主要原料乳清高价情况持续，公司利润难以有效释放，我们仍采用PS 估值，最新市值（2026/8/17 收盘）对应公司26-28 年PS 分别为1.0/0.8/0.7倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：乳清原料价格持续高位风险；军需交付规模不及预期；新品推广不及预期等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司