凯德石英(920179)点评：26H1业绩低于预期 江丰电子并购后整合拉开序幕

事件：公司发布2026 年中报，低于我们预期。2026H1 实现收入1.38 亿元，同比下降12.4%；实现归母净利0.09 亿元，同比下降48.3%；扣非净利润0.09 亿元，同比下降49.2%；其中Q2单季收入0.65 亿元，同比下降9.4%，归母净利润0.04 亿元，同比下降43.9%，扣非净利润0.04亿元，同比下降46.9%。


　　投资要点：


　　中报业绩低于预期，产品结构分化+整合前影响致业绩承压。1）营收下滑是业绩低于预期的主因。26Q2 营收仅6546 万，QoQ-9.73%，而公司各项费用相对平稳，四大费用中仅研发费用26Q2 环比增加127 万，管理费用、营销费用和财务费用均环比下降；2）产品结构看，8 英寸及以上产品占比较低，短期无法覆盖6 英寸及以下产品销售下滑影响。下游需求持续分化，公司6 英寸及以下产品在磷化铟衬底客户中增加较快，但其他类型客户（中低端消费电子、家电电子等）需求下滑，而8 英寸及以上产品，尤其是12 英寸先进逻辑厂需求旺盛，但由于认证周期长，占公司收入比例较低，短期无法对冲中低端产品下滑影响。由于中低端产品的下滑，26Q2 综合毛利率40.25%，环比上升1.61pcts；3）整合前影响或许存在，但销售短板无法回避，期待江丰电子并购后的协同效应。江丰电子与公司创始人签订收购协议在2026 年2 月5 日，2026 年5 月28 日各方收到北交所对本次协议转让的确认书，上半年公司易主但未开始整合或对销售产生影响，公司销售短板无法回避，期待江丰并购公司后带来的协同效应。


　　并购整合序幕拉开，管理层全面更迭，研发人员大幅增长，关注凯芯新材料业绩释放。公司发布中报的同时，公告董事长、总经理、财务负责人等人事变动，原创始人张忠恕总卸任董事长担任总经理，新董事长由江丰电子董事长边逸军总担任。并购整合后，公司仍坚定不移的聚焦高端半导体石英制品路线，研发人员净增加了17 人，为2023 年以来净增人数最多的一次，建议关注江丰电子整合进程，包括销售团队及制度变化。凯芯新材料业绩曲线最值得关注：1）凯芯新材料是公司北交所上市的募投项目，瞄准的是8-12 英寸的中高端半导体项目，也是进入壁垒最高、下游扩产需求增长最快、外资品牌内资替代需求最强的部分，凯芯新材料已于2024 年开始投产爬坡，26H1 营收/净利分别为2951.5/-173.8 万元，虽当前仍无法覆盖成本，处于亏损状态，但我们认为AI+国产替代浪潮下，公司加大研发、加快认证未来可期。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司石英制品为半导体领域核心上游原材料，下游晶圆厂扩产迅猛，半导体用高端石英制品需求量激增，我们长期看好公司发展，考虑到6 英寸及以下产品受中低端消费电子行业景气度影响，及并购整合仍需一定磨合期，我们调整26-27年，并新增28 年盈利预测，预计公司2026-2028 年营收分别为3.35/4.99/7.43 亿元（原值为4.01/5.56 亿元），归母净利润0.36/0.78/1.38 亿元（原值为0.47/0.79 亿元），对应当前收盘价（8 月20 日）PE 为107/49/28 倍，可比公司华海诚科、珂玛科技、富创精密26E平均PE 为133 倍，维持买入评级。


　　风险提示：高端制品放量低于预期风险，产品认证不及预期风险，竞争加剧风险。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司