星昊医药(920017)：核心品种表现稳健 产品梯队持续丰富

事件：公司发布2026 年半年报，当期实现营业收入3.14 亿元（+2.00%），归属于上市公司股东的净利润为5324 万元（+29.59%），归属于上市公司股东的扣非净利润为4939 万元（+34.49%）。


　　核心品种稳健增长，运营效率持续优化。2026 年上半年，公司的消化道和代谢领域药物收入为2.08 亿元（+12.18%），体现出核心品种复方消化酶胶囊终端需求保持平稳增长。该品种此前已中标省际联盟药品集中采购，实现了医院覆盖范围的拓展；公司通过专业化学术推广强化临床认知，推动该品种持续放量。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.12 亿元（+99.94%），主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金和收到政府补助增加，同时支付推广费用和研发费用较2025年同期减少；在收入同比增长的背景下，截至2026 年半年报，公司应收账款金额为4909 万元（-7.29%），体现出公司运营效率持续优化。


　　产能扩展稳步推进，CMC/CMO 业务有望迎来新一轮增长。截至2026年中报，公司在建工程金额为1.96 亿元，与2025 年末相比增长23.13%；2026 年上半年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4793 万元（+115.11%），主要投向为“高端药物制剂研发及生产基地项目”。该项目为药物制剂生产线与新药创新孵化于一体的CMC/CMO 基地，随着产能布局完善，公司CMC/CMO 业务有望迎来新一轮增长。


　　产品梯队持续丰富，制剂业务增量充足。根据公司2025 年年报，公司当年有阿立哌唑口崩片、二羟丙茶碱注射液、枸橼酸西地那非口崩片和盐酸美金刚口崩片等多个特色制剂获批。目前疏肝解郁颗粒、甲磺酸沙非胺片、己酮可可碱缓释片和阿戈美拉汀片等多个品种处于CDE 审评审批阶段。2026 年8 月，公司的复合磷酸氢钾注射液在第12 批全国集采中成功中选。公司后续产品梯队丰富，有望成为制剂业务新的收入增量。


　　盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为6.83亿元、7.81 亿元和8.86 亿元，同比增速分别为5.1%、14.3%和13.5%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.18 亿元、1.37 亿元和1.57 亿元，同比增速分别为14.2%、16.3%和14.9%，以8 月19 日收盘价计算，对应PE 分别为17.6 倍、15.2 倍和13.2 倍，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：产品被纳入集采，导致利润率下降；产能释放进度低于预期；新增订单金额低于预期，导致公司产能利用率下降，收入增速低于预期。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司