川投能源(600674)：上半年来水偏弱 雅砻江水电经营韧性强

事件


　　公司公布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营业收入6.80 亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30 亿元，同比下降5.34%；其中二季度归母净利润8.77 亿元，同比-10.7%。


　　雅砻江水电经营韧性较强


　　截至2026 年6 月末，雅砻江公司清洁能源装机已突破2283 万千瓦，其中已建成投产水电1920 万千瓦，风光新能源超363 万千瓦。在建项目储备丰富，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏等项目持续推进，“一条江”的联合优化调度优势显著。


　　2026 年二季度雅砻江水电上网电量133.7 亿千瓦时，同比降低32%。单二季度实现营业收入45.2 亿元，同比降低17.8%；实现净利润17.4 亿元，同比降低9.6%。在上半年来水较差的情况下，雅砻江水电公司连续两个季度的营业收入降幅均低于发电量降幅，显示出一定的经营韧性。此外，二季度雅砻江水电公司的利润降幅低于收入降幅，我们推测或为财务费用压降等原因。2026 年一季度雅砻江水电的财务费用为4.29 亿元，同比下降19.8%。二季度或将延续一季度财务费用下降的趋势。


　　大渡河水电上半年量价齐升


　　公司持股20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，截至2026年6 月末国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1475 万千瓦。2026 年上半年大渡河水电公司上网电量192.9 亿千瓦时，同比增长6%；对川投能源的投资收益贡献约2.2 亿元，同比增长53.2%。


　　每股分红金额有望稳步提升


　　公司计划2025 年每股派发现金红利为0.5 元（含税）。原2023-2025 分红规划为每股派发现金红利0.4 元（含税）。截至2026 年8 月14 日收盘，对应股息率3.2%；根据公司发布的2026-2028 三年分红规划，承诺每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年归母净利润的50%。未来公司的每股分红金额有望随着公司利润的增长而持续提升。


　　盈利预测与估值


　　上半年雅砻江水电展现出一定的经营韧性， 略调整盈利预期， 预计2026-2028 年公司可实现归母净利润50.5/53.6/55.5 亿元（ 前值50.1/53.1/54.8 亿元），对应PE14.7/13.9/13.4x，维持“买入”评级。


　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、雅砻江在建电站建设进度不及预期等风险

□.郭.丽.丽./.赵.阳    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司