中国平安(601318)：利润增速向好 负债端稳健

公司披露2026中报，实现寿险NBV 248.47亿，同比+11.2%；归母净利润925.85亿，同比+36.1%；归母营运利润841.96 亿，同比+8.3%。


　　净利润增速显著改善，营运利润稳健增长。1）2026H1 公司实现归母净利润925.85 亿，同比+36.1%；Q2 单季同比+64.7%，较Q1（-7.4%）大幅改善，主要是受权益市场回暖影响。归母净资产10280.84 亿，较年初+2.8%。2）归母营运利润841.96 亿，同比+8.3%；Q2 单季同比+9.0%，较Q1（+7.6%）继续提速。分板块来看，寿险（同比+0.9%）和银行（同比+3.3%）保持稳定，产险（同比-12.4%）下滑主要受税项影响，资产管理（同比+236.8%）受资本市场行情带动增长。3）公司长期注重股东回报，拟派发中期股息每股0.98 元，同比+3.2%，分红总额占营运利润的比重为21.1%，同比-1.2pt。


　　寿险NBV 稳健增长，新业务分红险占比超9 成。1）2026H1 公司实现NBV248.47 亿，同比+11.2%；Q2 单季同比-1.8%，增速较Q1（+20.8%）有所回落，部分原因在于去年同期高基数压力。2）寿险FYP 1018.25 亿，同比+19.0%；按标准保费计算的Margin 为29.0%，同比-1.4pt，预计是受产品转型影响，上半年首年期交保费中分红险占比超九成，刚性负债成本进一步压降。3）分渠道来看，上半年个险渠道NBV 同比+5.4%，代理人数量32.5万，较年初-7.4%继续小幅下降，但人均NBV 同比+14.1%，人均寿险收入同比+12.4%，高质量发展持续深化。银保渠道NBV 同比+18.0%，占比提升1.6pt 达28.4%，多渠道实现均衡发展。4）寿险EV 9708.39 亿，较年初+4.5%；CSM 余额7377.75 亿，较年初+1.7%。


　　产险保费增速高于行业，COR 表现近五年最优。2026H1 产险实现原保险保费收入1787.51 亿，同比+4.0%，增速优于行业表现（+2.1%）；综合成本率95.1%，同比-0.1pt（其中综合赔付率70.3%，同比+1.1pt，综合费用率24.8%，同比-1.2pt）。分险种来看，车险原保险保费收入1085.78 亿，同比基本持平；综合成本率94.9%，同比-0.6pt，主要得益于深化“报行合一”改革和持续推进费用精细化管理。非车险原保险保费收入701.73 亿，同比+11.0%，其中意健险同比+38.2%，是主要增量来源；综合成本率95.5%，同比+1.1pt，主要受意健险影响。


　　OCI 股票进一步增配，综合投资收益率同比下滑。1）截至6 月末保险资金投资组合规模6.61 万亿元，较年初+1.9%；股票规模较年初净增57.97 亿至9638.86 亿，占总投资规模比重为14.6%，较年初-0.2pt 小幅回落。其中计入FVOCI 的股票规模较年初净增924.89 亿至6338.17 亿，占股票投资的比例较年初+9.3pt 至65.8%，投资组合继续向OCI 账户倾斜。2）非年化综合投资收益率2.1%，同比-1.0pt，主要由于高股息股票表现不及上年同期；非年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pt，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。


　　投资建议：公司中报业绩符合预期，负债端高质量转型，资产端持续推进均衡配置。展望后续，公司加速推动AI 应用落地，叠加综合金融与医疗养老生态协同，有望构筑行业核心竞争壁垒，支撑长期价值增长。我们更新盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为1561.46/ 1703.40/ 2024.43 亿，对应增速+16%/+9%/+19%，截至8 月21 日公司在A/H 股的TTM 股息率分别为5.12%、5.60%，处于上市同业较高水平，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。

□.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司