蘅东光(920045)：二季度加速成长 持续受益无源价值膨胀

2026 年8 月21 日，公司发布2026 年中报。公司26Q2 实现营收11.18 亿元（yoy+111.8%，qoq+62.7%），归母净利润2.21 亿元（yoy+164.9%，qoq+162.3%）。公司积极扩产备料，MMC 光纤连接器、800G/1.6T 高速率无源内连光器件等高价值产品预计在出货比重中持续提升，CPO/NPO 无源内连光器件推进量产准备，将持续受益于光互联需求爆发。


　　下游需求旺盛叠加公司产品结构升级，二季度经营业绩大超预期。2026Q2，蘅东光实现营收11.18 亿元（yoy+111.8%，qoq+62.7%），判断受益于下游客户对高密度光纤连接器产品、高速率内连光器件需求的持续提升，且公司积极扩产、产能利用率预计较饱和。2026Q2 公司实现归母净利润（yoy+164.9%，qoq+162.3%），毛利率环比上升6.3pct 至33.0%创历史新高，判断来自高价值量的大芯数及MMC 连接器、800G/1.6T FAU 交付比重提升，且布线产品的顺价推进顺利。


　　积极扩产备料匹配行业需求增长趋势，业绩有望延续环比成长。公司积极把握行业景气度，大幅增加原材料安全库存、机器设备购置。截至二季度末，存货达7.5 亿元（qoq+43.4%，其中73%为原材料）、应付账款达9.4 亿元（qoq+40.9%），判断公司在光纤等核心物料上准备充分、产能稳步扩张。


　　同时，公司推动产品智能制造、提升生产效率，三季度业绩延续增长可期。


　　CPO/NPO 配套无源光器件产品进展顺利，公司收入体量及盈利能力有可观提升空间。2026 年上半年，公司已完成ELSFP 保偏无源内连光器件和CPO/NPO 无源内连光器件的产品开发，积极推动客户验证，同时开展小批量试产和量产前准备等相关工作。公司有望受益于Scale up 光互联即将爆发给无源光器件带来价值膨胀机遇。


　　投资建议：AI 算力需求爆发与数据中心高密度互联需求驱动行业规模持续高增，根据弗若斯特沙利文，2025 年至2030 年期间，MPO/MMC 等高密度连接器复合增速达63.6%，CPO FAU 复合增速达253.2%。公司技术覆盖芯片耦合、光纤阵列、柔性互连到连接器集成的各环节，平台化制造能力突出、扩产备料具有前瞻性，近期落地的股权激励进一步完善公司长效激励机制；同时，公司卡位北美光通信核心客户且持续推动客户多元化，预计收入增速可高于行业平均水平。综合前述行业背景与公司竞争优势，我们上修公司盈利预期，预计公司2026-2028 年收入分别为43.1 亿元、79.2 亿元、104.4 亿元，归母净利润分别为7.6 亿元、14.4 亿元、19.2 亿元，对应PE 为50.5 倍、26.5 倍、19.9 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：下游市场需求不及预期、高端产品价格不及预期、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧、全球贸易摩擦加剧等。

□.李.哲.瀚./.罗.嘉.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司