华润三九(000999)26年中报点评：内生稳健 期待并购成效释放

业绩简评


　　2026 年8 月21 日，公司发布2026 年半年报，26 年H1 实现营收150.14 亿元，同比+1.37%；实现归母净利润16.71 亿元，同比-7.96%；实现扣非归母净利润15.97 亿元，同比-5.93%。


　　单季度看，26 年Q2 公司实现营收68.84 亿元，同比-13.48%；实现归母净利润5.95 亿元，同比+9.12%;实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+14.47%。


　　经营分析


　　CHC 承压，处方药高增。分业务来看，2026 年H1，公司CHC 收入61.32 亿元，同比-23.29%，我们预计主要受昆药尚处调整阶段、呼吸类发病率波动等因素影响；处方药收入68.76 亿元，同比+42.14%，天士力并表贡献重要增量，叠加公司围绕管线充盈、商业驱动、创新探索三大战略，以“3+N”核心业务赛道完善重点领域管线规划布局，整体呈现快速增长。另外，毛利率端向好，2026年H1，CHC 业务毛利率为61.25%，同比+0.75pct，处方药毛利率64.62%，同比+6.15pct。


　　重视研发，管线丰富。2026 年H1，公司研发费用率为4.01%，同比+0.91pct。公司拥有在研创新药和改良型新药55 项，其中处于NDA/Pre NDA 阶段7 项，处于临床II、III 期阶段21 项，公司合作研发的BGM0504 注射液的减重适应症NDA 已正式获得CDE 受理，2 型糖尿病治疗适应症国内III 期临床试验正在顺利推进中；公司联合开发的HiCM-188 项目已进入确证性临床试验，该产品为全球首个在中、美两国同时获批临床默示许可的基于诱导多能干细胞的心衰再生治疗创新药，助力公司进一步拓展细胞治疗赛道，更好地满足终末期心衰临床需求；上半年获得获得枣仁宁心滴丸、大建中汤膏、济川煎颗粒、桃核承气汤颗粒、阿达帕林凝胶、米诺地尔搽剂、吗替麦考酚酯干混悬剂、波生坦分散片、富马酸伏诺拉生片等《药品注册证书》，夯实未来增长势能。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到行业变化，叠加昆药自身调整，我们将公司26-28 年收入预测由348.4/384.3/424.0 亿元调整至316.5/345.6/375.1 亿元；26-28 年归母净利润由37.85/42.79/48.30 亿元调整至34.36/38.40/42.86 亿元，EPS 分别为2.06/2.31/2.58 元，现价对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

□.甘.坛.焕./.王.奔.奔    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司