山金国际(000975)2026年半年报点评：Q2产销承压 期待OSINO放量

事件：公司发布2026 年半年报：报告期内公司实现营业收入96.59 亿元，同比增长4.47%，归属于母公司净利润24.16 亿元，同比增长51.43%，扣非归母净利润23.85 亿元， 同比增长49.23%。2026Q2 单季度营业收入37.21 亿元，同比-24.43%，环比-37.34%；归母净利润10.23 亿元，同比+13.39%，环比-26.63%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比+4.48%， 环比-35.57%。


　　量：2026 年上半年，公司矿产金、矿产银产量分别为3.26 吨、65.88 吨，同比-12.4%、+6.6%；销量分别为3.63 吨、76.25 吨，同比-11.9%、-6.4%。单季度来看，2026Q2 公司矿产金、矿产银产量分别为1.61 吨、31.05 吨、同比-17.4%、+3.2%，环比-2.4%、+65.3%；销量分别为1.59 吨、42.51 吨、同比-23.9%、-26.8%，环比-22.1%、+26%。


　　本：2026 年上半年，公司矿产金单位成本164 元/g，同比+8.4%，矿产银单位成本4.1 元/g，同比+44.5%；2026Q2，公司矿产金单位成本162 元/g，同比+5.1%，环比-2%，矿产银单位成本4.2 元/g，同比+40.6%，环比+7.3%。


　　利：2026 年上半年，国内金价、银价同比+44.2%、+144.2%，带动公司矿产金、矿产银单位毛利同比+274.3 元/g、+8.1 元/g。2026Q2，国内金价、银价同比+28.5%、+115.4%，带动公司2026Q2 矿产金、矿产银单位毛利同比+393.1元/g、+10.2 元/g，然而Q2 国内贵金属价格环比下跌，金价、银价环比-8.4%、-17.7%，拖累公司2026Q2 矿产金、矿产银单位毛利环比-130.5 元/g、-4.4 元/g。


　　内增外拓，远期增量显著：境内方面，玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ ）区北矿段勘探报告完成评审、备案，备案资源量银556 吨、金3.8 吨、铅+锌3.41 万吨； 青海大柴旦深部竖井探矿工程有序推进， 110kV 变电站实现带电运行；华盛金矿的资源储量评审备案工作正在推进。境外项目方面，Osino 双子山（TwinHills）金矿采选工程选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，预计2027 年上半年投产,达产后预计年产黄金5 吨。公司金矿资源接续性较强， 远期矿产金增量显著。


　　投资建议：公司金矿资源接续性强，远期增量显著，成本管控较好，具备较高成长性。预计公司2026-2028 年归母净利润为47.7/65.4/80.5 亿元，对应2026-2028 年PE 为17x/12x/10x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）贵金属价格大幅下跌的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）海外地缘政治变化的风险；4）油价上涨超出预期的风险；5）公司项目投产不及预期的风险。

□.华.立./.阎.予.露    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司