稳健医疗(300888)：2026Q2消费品业务提速增长 盈利能力进一步优化

2026H1 公司收入同比+4%/归母净利润同比+4%。1）2026H1 公5司4收.9入亿为元，同比+4%；归母净利润为5.1 亿元，同比+4%；扣非归母净利润为4.6 亿元，同比持平。2）盈利质量：毛利率同比+0.7pct 至49.0%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.4/-0.4/+1.4pct 至24.1%/7.8%/1.2%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加；计提资产减值损失0.37 亿元（上一年同期为0.32 亿元）；综合以上，2026H1 净利率同比+0.2pct 至9.9%。3）2026H1 公司拟分红现金金额合计2.87 亿元，股利支付率56%。


　　2026Q2 公司收入同比+4%/归母净利润同比+8%。1）2026Q2 公司收入为28.1 亿元，同比+4%；归母净利润为2.6 亿元，同比+8%；扣非归母净利润为2.4 亿元，同比+4%。2）盈利质量：毛利率同比+0.9pct 至49.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/-0.5/+1.5pct 至25.2%/7.7%/1.1%；综合以上，净利率同比+0.3pct 至9.8%。


　　消费品：盈利质量进一步优化，Q2 收入提速增长7%。消费品业务持续推进新品选代、折扣管控、降本增效，2026H1 收入达到28.4 亿元，同比+4%（其中Q1、Q2 分别同比+0%/+7%），毛利率同比+0.2pct 至58.9%，营业利润率+0.2pct 至14.2%。


　　1）分产品来看：2026H1 核心爆品干湿棉柔巾/卫生巾/婴童服饰/成人服饰品类收入分别同比+10%/-10%/+12%/+11%，其中棉柔巾Q1 同比持平左右、Q2 快速同增19%，卫生巾在高基数下销售表现有压力、但Q2 降幅较Q1 已有收窄。2）分渠道来看：2026H1线上/线下门店/商超渠道收入分别为17.8/7.2/2.8 亿元，同比+4%/持平/+12%，其中线上收入Q2 同比增速提升至双位数。2026H1 末全域会员近7500 万人，较年初增长7%，品牌影响力持续提升。


　　医用耗材：业务规模稳健增长，营业利润率短期受汇率影响。医用耗材业务2026H1 收入达到 25.9 亿元，同比+3%（（其中 Q1、Q2分别同比+5%/+1%），毛利率同比+1.3pct至 38.7%，营业利润率-1.5pct 至7.1%（（毛毛利率势背离主主要系人币升升值影影响）。


　　1）分地区来看：海外市场销售去年同期基数较高，国内医院渠道稳步拓展，2026H1 境外/国内医院业务收入同比分别+3%/+6%，中长期持续打造全球一站式医用耗材平台。


　　2）分产品来看：医疗业务持续挖掘优质品类，2026H1 高端敷料/手术室耗材收入分别同比+3%/+8%。


　　存货周转表现正常，现金流管理后续有望改善。库存方面，2026H1 末存货同比+9.3%至21.3 亿元，存货周转天数同比+4.8 天至133.3 天，应收账款周转天数同比-1.7 天至35.5 天。现金流方面，2026H1 经营性现金流量净额3.1 亿元（（约为同期归母净利润的0.6 倍）。


　　投资建议。公司医疗毛消费板块协同发展，我们判断2026 年以来两大业务运营表现健康，考虑行业环境变化，我们综合估计2026 年公司收入及归母净利润均有望同比实现稳健增长，略调整盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润分别9.56/10.82/12.17 亿元，对应2026 年PE 为17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司