凯德石英(920179)：半导体产品结构持续升级 江丰电子入主有望赋能公司发展

【投资要点】


　　公司发布2026 年半年报。2026H1 实现营业收入1.38 亿元，同比-12.44%；归母净利润893 万元，同比-48.31%；扣非归母净利润868万元，同比-49.22%。其中，Q2 单季度实现营收0.65 亿元，同比-9.41%；归母净利润409 万元，同比-43.93%；扣非归母净利润386 万元，同比-46.92%。业绩下滑主要系母公司及凯德芯贝营业收入下降、毛利率下降，叠加销售费用、管理费用、财务费用同比上升所致；现金流方面公司表现较好，2026H1 经营活动现金流量净额0.44 亿元、同比+17.93%，主要系凯芯新材料收到增值税留抵退税所致。


　　半导体石英主业收入小幅下滑，产品结构向12 英寸高端化升级。


　　2026H1 半导体集成电路芯片用石英产品实现收入1.36 亿元，同比-9.33%，毛利率39.77%、同比减少5.33pct；其中12 英寸石英制品收入增长，6 英寸及以下产品收入下滑，高端化升级趋势延续但尚不能完全覆盖中低端产品减幅。光伏太阳能行业用石英产品收入153 万元，同比-75.14%，主要系光伏行业需求持续疲软、下游客户采购需求减少所致。


　　高端石英制品与上游材料产能持续爬坡，未来发展潜力良好。1）子公司凯芯新材料作为高端石英制品产业化项目实施主体，处于产能爬坡期，26H1 实现收入0.30 亿元，同比+26.87%；2）凯美石英为半导体及集成电路用大口很高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目建设主体（与磷化铟衬底厂商通美晶体合资），实现收入0.14 亿元，磷化铟作为AI 时代高速光通信的核心支撑材料，需求预计保持高速增长，上游晶体生长环节所需的石英材料迎来发展窗口期，未来公司有望受益于磷化铟衬底扩产带动的材料需求放量；3）凯德芯贝聚焦冷加工产品，实现收入0.39 亿元，其半导体精密配件研发生产基地建设项目已建成。


　　江丰电子入主落地，半导体材料平台协同与研发实力有望增强。2026年7 月1 日公司股东协议转让股份过户完成，江丰电子成为控股股东、姚力军成为实际控制人。江丰电子为超高纯金属溅射靶材领域头部公司，产品线全面覆盖先进制程、成熟工艺及特色工艺领域，下游客户包括台积电、中芯国际、SK 海力士等全球头部芯片公司，近年来江丰电子积极发展半导体精密零部件业务，研发生产品类超过4 万余种，形成了全品类零部件覆盖，打造第二增长曲线。未来公司有望借助江丰电子在半导体材料领域的资源协同，加速高端石英制品国产替代进程。


　　【投资建议】


　　公司为国内石英制品“小巨人”，扩建8-12 英寸产能向高端领域进发，随着半导体高端石英制品认证加速，12 英寸半导体石英制品的订单有望实现放量。同时子公司多项目投产，优化产业布局，有望带动公司业绩持续改善。我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入3.08/4.46/6.01 亿元，同比分别增长9.94%/44.66%/34.82% ； 预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润0.27/0.55/0.89 亿元，同比分别增长13.35%/99.30%/62.45%；预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.37/0.73/1.19 元，对应2026 年8 月24 日收盘价的PE分别为139.74/70.12/43.16 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。


　　【风险提示】


　　下游半导体硅片和磷化铟扩产不及预期；


　　公司客户开拓进度不及预期；


　　竞争格局加剧。

□.周.喆./.陈.杨./.胡.星.亮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司