万通液压(920839)：2026H1自卸车专用油缸业务营收YOY+45% 油气弹簧有望受益于矿卡大型化趋势

事件：公司发布2026 半年度报告，2026H1 公司实现营业收入3.73 亿元（yoy+8.19%）；归母净利润6144 万元（yoy-8.74%）；毛利率、净利率分别为29.36%（yoy-1.20pcts）、16.49%（yoy-3.06pcts）。


　　2026Q2 公司实现营业收入2.06 亿元（yoy+15.74%）；归母净利润3550 万元（yoy+5.97%）。


　　业务：2026H1 新能源渗透率加速提升驱动自卸车专用油缸业务营收yoy+45%。2026 年上半年，公司自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧营收分别为12531 万元（yoy+45.41%）、16959 万元（yoy-7.38%）、6553 万元（yoy+3.22%），毛利率分别为23.56%（yoy-2.22pcts）、24.65%（yoy-1.69pcts）、50.94%（yoy+1.20pcts）。2026H1 公司自卸车专用油缸业务同比增长主要受益于终端市场的结构性复苏与新能源渗透率的加速提升，同时，公司在核心客户中的供货份额稳步提升，新客户拓展亦取得实质突破；产品毛利率同比下降主要系2026H1 受国内自卸车需求快速增长的拉动，境内低毛利业务的收入增速显著快于境外高毛利业务，导致高毛利的境外收入占该产品收入的比重相应下降，这种结构性变化对分部产品毛利率产生了下拉影响。2026H1 机械装备用缸营业收入同比下降主要系采掘设备用缸收入相应下降；产品毛利率同比下降主要系部分客户招投标采购方式的推广使产品利润空间有所承压，导致单位售价下降。油气弹簧2026H1 营业收入同比增长主要得益于公司在标准制定、产品创新及市场拓展等方面的持续投入，同时，全油气悬挂系统在整车配套中的渗透率稳步提升，单车价值量同步增长。按区域分类，2026 年上半年公司境内、境外营收分别为32945 万元（yoy+10.43%）、4318 万元（yoy-6.34%），毛利率分别为27.29%（yoy-1.06pcts）、45.12%（yoy+0.32pcts）。2026H1 公司境内营业收入同比增长主要系自卸车专用油缸收入快速增长拉动所致，同时，油气弹簧产品延续稳健增长态势，与自卸车专用油缸共同有效对冲了机械装备用缸阶段性收入回落的影响，推动境内业务收入实现增长；2026H1 公司境内收入分部毛利率同比下降主要系机械装备用缸部分客户招投标采购方式的推广使产品利润空间有所承压，导致单位售价下降。2026H1 公司境外营业收入同比下降主要系当前全球宏观经济环境复杂多变，局部地区地缘政治冲突持续扰动产业链供应链秩序，部分境外客户市场需求呈现阶段性调整，受此影响，公司境外自卸车专用油缸产品销售同比有所下降。


　　成就：油气弹簧有望受益于矿卡大型化趋势，人形机器人直线关节布局构建第二增长极。产品布局：油气弹簧作为公司战略重点培育的优势产品，以牵头制定行业标准为契机，进一步发挥标准引领作用；随着大吨位重型矿卡等应用领域进一步扩大，单车价值量同步增长，对公司整体盈利形成积极贡献；机械装备用缸受传统采掘设备配套需求结构性调整的影响，收入有所回落，但工程机械用油缸等产品实现积极拓展，有效缓冲了下行压力。知识产权：2026H1 新增授权发明专利5 项，现行有效授权专利达58 项。公司作为起草单位参与完成的《人形机器人直线关节技术要求》（T/CIET 1948-2025）和《人形机器人直线关节执行器技术要求》（T/CIET 1949-2025）两项团体标准正式发布并实施，上述专利及标准布局紧密契合公司向电动缸、行星滚柱丝杠、人形机器人直线关节等领域延伸的战略方向，为公司培育新质生产力增长极提供了有力的技术储备与知识产权支撑。我们认为，油气弹簧借标准制定与矿卡大型化趋势，有望成为业绩增长点；人形机器人领域产品持续研发有望为公司打开第二成长曲线。


　　看点：横向拓展开辟风电、智驾、无人矿卡新赛道，纵向深耕机械装备用缸高端产品线。新领域：2026H1，在绿色新能源装备领域，公司与盘古智能围绕风电液压系统，按照“样品验证-小批量验证-批产”的路径稳步推进合作，拓宽了公司产品在绿色新能源装备市场的应用边界；在工业自动化与智能驾驶领域，公司自主研发的全主动式油气悬架系统适配新能源汽车与智能驾驶，体现了公司在新能源乘用车领域的战略布局；在无人驾驶与智能矿卡领域，公司为全球首款L4 级无人驾驶矿用卡车“双林K7”配套了高承　　载油气弹簧及智能称重系统，彰显了公司在超大吨位新能源矿卡及无人驾驶智能油气悬架领域的配套开发与交付能力。行业需求：公司凭借多年深厚的技术积累，已实现国内煤机综采设备用油缸主要型号的全面覆盖，产品可满足智能化电液控制采掘装备的极高形位公差要求；公司积极配合下游矿山的绿色环保转型需求，专项研发了具备高密封性、高耐腐蚀性的纯水液压缸产品，适配以纯水为传动介质的新型液压支架；同步加大先进表面强化工艺的研发投入与推广应用力度，持续提升产品智能化的匹配水平。我们认为，公司在风电液压、全主动油气悬架、L4 级无人矿卡配套等新领域多点布局，或打开成长边界；煤机油缸全面覆盖、纯水液压缸及表面强化工艺持续精进，筑牢传统基本盘，新老业务协同有望打开长期空间。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.39/1.57/1.80 亿元，当前股价对应的PE 分别为20/18/16 倍。我们看好公司基本盘稳固增长的同时在油气弹簧产品应用持续开拓，布局无人驾驶矿用车、工业及人形机器人等新领域；同时公司重视股东回报+外延发展。维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、海外需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司