万华化学(600309)：中报业绩大幅增长 下半年良好趋势有望延续

中报业绩大幅增长：公司披露2026 年中报，实现营业收入1193.16 亿元，同比增长31.26%，归母净利润100.63 亿元，同比增长64.35%。业绩大幅增长的主要原因有两点：1）景气度回升：受中东冲突影响，26Q2 公司各板块产品价格与毛利率均明显提升；2）提质增效：公司乙烯装置改造完成，石化板块成本优化；电池科技公司产品放量，收入大幅增长，盈利同比扭亏为盈。


　　行业格局是盈利快速提升的核心：中东冲突导致全球化工供给紧缩，但也并不是所有化工品景气度都得到提升。特别是6 月之后，许多化工品在需求负反馈的影响下盈利能力大幅回落。而万华的MDI/TDI 等核心产品，由于行业格局的独特优势，在油价与供需剧烈波动的过程中，显示出较强的定价能力。随着7 月中东局势再度紧张，MDI/TDI 等价格又快速回升。我们认为中东冲突只是催化剂，公司对于核心产品的行业把控和定价能力才是驱动公司盈利能力提升的核心因素。这也有望使市场随着后续持续良好的业绩表现，而对万华重新定价。


　　提质增效效果显著：不考虑景气度因素，公司26H1 各板块改善较大的是石化和电池材料业务。公司在年初完成乙烯一期项目乙烷进料改造，生产成本显著降低，是石化板块改善的重要原因（毛利率从25H1 的-0.37%到26H1 的6.80%）。而电池科技公司的收入从25H1 的30.51 亿大幅提升到26H1 的96.06 亿元，净利润也从亏损1.03 亿提升到盈利2.19 亿，这其中公司技术进步打开市场的变化起到重要作用。我们认为这两部分的改善趋势，还将随着公司乙烷用量提升，以及电池材料技术的快速迭代而进一步加强。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预测公司2026-2028 年每股盈利EPS 预测为6.42、7.22 和7.74 元。2026 年可比公司PE 估值为12 倍，由于万华的长期ROE 和历史成长性更为突出，维持15%估值溢价，对应2026 年14 倍PE，给予目标价89.82 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；产能统计偏差风险；假设条件变化影响测算结果。

□.倪.吉    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司