天奈科技(688116)：单壁放量带动毛利率上行

公司发布中报，26H1 收入7.28 亿元，同比+11.4%，归母净利1.35 亿元，同比+15.4%，扣非净利1.20 亿元，同比+15.9%，归母净利同比增长主要系碳纳米管产品出货量跟随锂电需求增长+单壁碳纳米管产品放量带动产品结构优化。公司碳管龙头地位稳固，单壁新产能有望在26H2 陆续释放，叠加钠电、固态电池带来新需求，维持“增持”评级。


　　Q2 多壁单壁出货双增，单壁上量带动毛利率上行公司26Q2 收入4.13 亿元，同/环比+29.5%/+31.0%，归母净利0.78 亿元，同/环比+33.6%/+38.9%，扣非净利0.73 亿元，同/环比+39.5%/+52.4%。


　　我们推测26Q2 公司多壁浆料出货约2.1 万吨，环比+35.5%，主要系锂电需求向好，且储能等领域导电剂加速向碳纳米管切换，单吨净利2500~3000元，较Q1 2000~2500 元的单吨净利有所提升，主要系产能利用率提高；推测Q2 单壁浆料出货约3000 吨，环比+40%以上，单吨净利9000~10000元，较为稳定；公司26Q2 毛利率/净利率达39.21%/18.87%，环比+3.36/+1.03pct，盈利能力稳中有升，期间费用率达15.85%，环比-1.72pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.01/-0.94/-0.06/-0.73pct。


　　锂电旺季支撑出货，单壁新产能陆续释放


　　公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现规模化批量出货，据公司投资者关系活动记录表，公司总单壁纳米材料项目一期规划150 吨产能基本建设完工并进入设备安装调试阶段，26 年年化产能有望达80~100 吨。公司单壁类产品24 年仅百吨级出货、25 年已形成4,000 多吨出货，随着磷酸铁锂快充电池加速渗透、下游锂电需求进入旺季，叠加一期产能爬坡，我们预计公司26 年单壁出货有望达1.5~2 万吨，单壁市场份额有望随产能投放继续提升。


　　钠电固态打开新增量，碳基芯片与机器人构筑长期空间1） 固态：固态电池多采用高镍正极与硅碳负极、材料本身导电性较差，碳纳米管导电剂单位用量有望达到现有添加量的3~5 倍，公司正开发两维复合体与三维复合体产品以配合固态电池发展；2） 钠电：钠离子电池对导电剂的性能要求与用量高于锂电池，目前部分头部钠电企业已在其产品方案中采用公司单壁相关产品，随着钠电应用逐渐铺开，公司产品单GWh 用量与渗透率有望同步提升；3） 碳基芯片：公司牵头两大高校成立低维碳纳米材料与器件重点实验室，天奈科技负责电子级碳基材料量产制备、北京大学负责碳基芯片基础物理/器件机理、山西北大碳基薄膜电子研究院负责晶圆级器件验证，完整覆盖芯片上游材料、中游薄膜、下游器件全链条，围绕低维碳（碳纳米管、石墨烯）布局集成电路核心材料，有望打开新增长曲线；4） 机器人：公司设立机器人子公司布局柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料等领域，已与国内外客户及科研院所开展合作并向部分客户提供材料样品；


　　5） 正极：天奈锦城项目规划分两期建设10 万吨新型正极材料生产线、首期2 万吨，相关客户已送样测试，公司预计26 年形成投产并出货。


　　维持“增持”评级


　　考虑到单壁放量节奏略有延后，我们略微下调单壁出货量假设，我们预计26-28 年归母净利3.99/6.35/8.12 亿元（前值4.81/7.02/8.85 亿元，调整-17%/-10%/-8%）。参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 37 倍（前值39 倍），给予公司26 年目标PE 37 倍（前值39 倍），对应目标价40.33元（前值51.09 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：碳管渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；单壁管需求不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.邵.梓.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司