珀莱雅(603605)：多品牌矩阵加速兑现 并购落地拓宽长期成长边界

公司发布26H1 业绩报告，业绩符合预期。26H1 营收53.75 亿元，同增0.24%，归母净利11.68 亿元，同增46.26%；扣非归母净利润6.64 亿元，同降13.80%。其中，26Q2 营收30.69 亿，同增2.23%，归母净利润8.01 亿元，同增96.26%；扣非归母净利润3.23 亿元，同降17.51%。26Q2 归母净利润高增源于花知晓并购带来一次性投资收益。分红预案：10 股派11.80 元（含税），半年度现金分红叠加股份回购合计占归母净利润50.61%。


　　盈利能力：26H1 毛利率74.32%，同增0.94pct。毛利率提升受益于降本增效、产品结构优化。归母净利率21.73%，同增6.84pct。销售费用率53.13%，同增3.54pct。销售费用上行，主要系子品牌投放及形象宣传推广投入增加。管理费用率4.40%，同增1.09pct；研发费用率1.85%，同增0.08pct。


　　品牌端分化明显，第二增长曲线高增。珀莱雅主品牌26H1 营收36.92 亿元，同降7.19%，处于产品迭代调整周期，红宝石、双抗、防晒等新品陆续上市，618 多平台国货排名领先；彩妆板块彩棠营收5.51 亿元，同降21.93%，彩妆赛道竞争加剧短期承压；洗护&新锐彩妆子品牌实现高速放量，Off&Relax 营收4.77 亿元，同增70.81%；原色波塔营收3.13 亿元，同增222.23%；惊时营收0.82 亿元，同增103.53%，多品牌平台化战略成效凸显。品类维度，洗护类5.60 亿元，同增74.95%，成为核心增量。


　　渠道结构持续优化，入驻美国最大专业美妆零售商Ulta Beauty。26H1 主营业务收入53.67亿元，线上渠道收入50.88 亿元，占比94.79%；线下渠道收入2.79 亿元，占比5.21%。618期间多品牌位居细分榜单前列，品牌影响力和渠道渗透能力同步增强。珀莱雅主品牌与美国最大专业美妆零售商Ulta Beauty 达成全面合作，将于2026 年11 月入驻Ulta Beauty 美国400 家核心门店及线上平台，上线红宝石、源力两大核心护肤系列，切入美国主流美妆市场。


　　公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵。公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵。主品牌势能持续修复，大单品策略成效显著，618 大促表现亮眼；OR、原色波塔孵化顺利，收购花知晓补齐彩妆短板并增厚利润，多品牌矩阵日益完善，出海布局加速打开第二成长曲线，全球化进程稳步推进，线上线下融合深化，第二增长极逐步形成。根据中报业绩情况，我们上调盈利预测，预计 26-28 年归母净利润为20.1/20.8/22.9 亿元（原预测为16.05/17.73/19.40 亿元），对应 PE 为12/12/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司