万华化学(600309)：26H1业绩符合预期 新材料矩阵持续丰富

事件描述


　　公司发布2026 年半年报。2026 上半年公司实现营业收入1193.16 亿元，同比增长31.26%；归属于母公司所有者净利润100.63 亿元，同比增长64.35%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润96.76 亿元，同比增长54.96%。2026 年二季度公司实现营业收入652.64 亿元，同比增长36.44%；归属于母公司所有者净利润63.45 亿元，同比增长108.68%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润60.82 亿元，同比增长89.84%。


　　聚氨酯板块产销两旺，石化业务景气度上行扭亏转盈。


　　2026 年上半年公司聚氨酯系列、石化系列和精细化学品及新材料系列销量分别为326、339、148 万吨，同比分别+7.6%、+18.9%、+24.4%；分别实现营收449.57、477.38、225.48 亿元，分别同比+21.9%、+36.7%、+44.3%。报告期内，聚氨酯板块由于海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，全球聚氨酯供应总体偏紧；石化板块中国际原油价格震荡上行，推升石脑油、丙烷等核心石化原料采购成本，带动各类石化产品价格冲高，产销规模增长，经营向好；精细化学品及新材料板块由于地缘冲突影响，关键原料供给收缩，成本推动价格上行，新能源高速发展，电池材料呈现放量增长态势。报告期内，公司石化系列、聚氨酯系列和精细化学品及新材料系列上半年毛利率分别为6.80% 、27.05%、16.28%，同比分别+7.18pcts、+1.37pcts、+6.73pcts，盈利端整体走扩。后续来看，在国内“反内卷”下，化工市场行情有望持续回暖，推动企业效益增长。


　　聚氨酯技术升级拓展下游，电池材料持续突破。


　　2026 年上半年，公司聚焦MDI、TDI、ADI 等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展。储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长，首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的深度应用与绿色转型。乙烯、丙烯酸、POCHP 等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。公司坚持产品差异化和高端化战略，在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。在光学材料领域，完善光学透镜PC 产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰富完整。


　　在高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12 下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE 实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。


　　投资建议


　　伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们预计2026-2028 年分别实现归母净利润202.11、232.07、270.58 亿元，同比增长61.3%、14.8%、16.6%，对应PE 分别为11、10、8 倍，维持“买入”评级。

□.王.强.峰./.许.灿.杰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司