万华化学(600309)2026半年报点评：石化和新材料板块盈利改善 聚氨酯量价齐升

事件：公司发布2026 年半年度报告。26H1 实现营收1,193.16 亿元，同比+31.26%，归母净利润100.63 亿元，同比+64.35%，扣非归母96.76 亿元，同比+54.96%。其中Q2单季营收652.64 亿元，同环比分别+36.44%/ +20.74%，归母净利润63.45 亿元，同环比分别+108.68%/ +70.68%。地缘冲突推升油价带动石化产品价格上行，叠加乙烯一期乙烷进料改造完成大幅降本，驱动业绩创近年单季新高。


　　Q2 业绩显著加速，石化板块扭亏+聚氨酯量价齐升共振。26H1 聚氨酯系列收入449.57亿元，同比+21.9%，毛利率约27%，产销量分别340/ 326 万吨；石化系列收入477.38亿元，毛利率约6.8%（去年同期亏损），产销量分别370/ 339 万吨，石化板块从拖累项转为利润增量；精细化学品及新材料收入225.48 亿元，毛利率约16.3%，产销量分别163/ 148 万吨。Q2 单季毛利率环比提升约4.3pct，石化板块毛利由亏转盈为核心增量。


　　乙烷进料改造完成+MDI 扩能推进，成本优势与产能扩张双轮驱动。烟台乙烯一期装置1月完成乙烷进料改造。福建基地70 万吨/年MDI 技改扩能处于建设期。26H1 末在建工程余额334.60 亿元，聚氨酯产业链延伸项目进度96.40%，高性能材料一体化项目（预算412.75 亿元）进度58.45%，绿色功能添加剂项目进度84.09%，项目梯队有序推进。


　　新材料板块快速放量，电池材料打造第二增长曲线。精细化学品及新材料系列26H1 收入同比+44.28%至225.48 亿元，毛利率同比提升6.73pct。子公司万华电池科技H1 营收约96 亿元、净利润约2.19 亿元，已贡献正利润。报告期内，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，POE、XLPE、PC 等高端产品持续拓展，第二增长曲线加速兑现。


　　投资建议：公司拥有产业链高度整合的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，聚氨酯板块受益于供给改善，石化板块通过乙烷原料降本有望实现盈利改善，精细化学品及新材料板块进入收获期。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为184/212/ 249 亿元，对应PE 分别为12.69/ 11.02/ 9.38 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、行业需求恢复不及预期、在建项目进度不及预期、原材料价格波动、环保与安全生产等风险。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司