劲仔食品(003000)：收入延续高增 成本端短期承压

事件：


　　公司发布2026 年半年报，26H1 公司营收13.83 亿元，同比增长23.


　　08%；归母净利1.06 亿元，同比下降4.98%；累计扣非归母净利0.96 亿元，同比增长10.91%。其中，26Q2 单季营收6.44 亿元，同比增长21.87%；单季扣非归母净利0.31 亿元，同比下降8.26%。


　　核心产品稳增，线下渠道表现亮眼


　　1）分产品：26H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他营收8.


　　98/2.86/1.38/0.62 亿元，同比+18.73%/+45.63%/+20.20%/+9.00%。


　　小鱼干大单品稳健增长，禽类制品中鸭胸肉干在26H1 通过产品创新与渠道拓展保持快速增长趋势。其中量-价-成本拆分来看，26H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品销量同比+22.90%/+25.50%/+28.92%/+2.35%，吨价同比-3.39%/+16.04%/-6.77%/+6.50%，吨成本同比+5.81%/+7.57%/-0.33%/+14.47%。鱼制品毛利率受成本上涨影响更大，豆制品毛利率则更多受渠道结构影响。2）分渠道：26H1 线下/线上营收12.12/1.71 亿元，同比+29.13%/-7.54%，占比87.61%/12.39%。线下在直营量贩带动下延续高双位数增长，线上B2C 收入小幅回落。


　　原料价格上涨，盈利能力短期承压


　　26H1 公司毛利率为25.29%，同比-4.15pct，毛利率下滑主要系极端天气及地缘政治冲突导致小鱼原材料及包材成本上涨（直接材料成本同比+33.69%）叠加渠道结构变化所致。费用端，销售/管理费用率分别为10.58%/4.46%，同比-3.23/+0.14pct，销售费用率明显优化（品牌推广费、电商平台推广服务费下降）对冲部分毛利率压力。综合来看，26H1 公司归母净利率为7.69%，同比-2.27pct。


　　投资建议：


　　26H1 公司持续聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，并积极推动品牌化升级，坚持“好吃又健康”的品牌价值理念。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为20.1%、19.6%、15.1%，净利润的增速分别为0.1%、14.9%、17.2%。公司2026 年估值23X PE，6 个月目标价为12.42 元，给予买入-A 投资评级。


　　风险提示：下游渠道议价权增强风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、渠道结构变化风险、成本超预期上涨风险

□.蔡.琪./.燕.斯.娴./.尤.诗.超    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司