万华化学(600309)：业绩符合预期 石化业绩弹性显现 聚氨酯全球竞争力凸显

公司发布2026 年半年度报告，上半年业绩符合预期，中期分红落地。上半年实现归母净利润100.63 亿元（YoY+64.35%），实现扣非归母净利润96.76 亿元（YoY+54.96%），落于业绩预告区间（归母净利润98-104 亿元）中枢，符合我们的预期。其中2026Q2 单季度实现归母净利润63.45 亿元（YoY+108.7%，QoQ+70.7%），实现扣非归母净利润60.82亿元（YoY+89.8%，QoQ+69.2%）。盈利能力显著修复，2026Q2 毛利率19.0%，同比提升6.9pct，环比提升4.3pct；2026 年上半年毛利率17.1%，同比提升3.2pct。同时公司公告2026 年半年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利8.10 元（含税），合计派现25.36 亿元，对应上半年分红率约25%。


　　26Q2 聚氨酯及石化产业链价差同步改善，盈利能力显著提升。2026 年上半年，聚氨酯系列实现收入449.57 亿元（YoY+21.9%），毛利率27.1%（YoY+1.4pct）；石化系列实现收入477.38 亿元（YoY+36.7%），毛利率6.8%（YoY+7.2pct），同比实现扭亏；精细化学品及新材料系列实现收入225.48 亿元（YoY+44.3%），毛利率16.3%（YoY+6.7pct）。


　　价差方面，26Q2 MDI 含税加权价差约为14199 元/吨，同比提升14.7%，环比提升18.7%，价差显著修复；TDI 含税加权价差约为12199 元/吨，同比提升55.3%，环比提升5.3%，盈利空间持续扩大。石化板块主要产品价差同比多有改善，环氧丙烷-丙烯、丙烯酸-丙烯及丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比分别提升约29.7%、54.1%及12.0%，产业链成本传导顺畅，板块盈利弹性显现。


　　利润表层面，上半年非经常性损益为+3.87 亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置收益3.50 亿元、计入当期损益的政府补助1.74 亿元。减值方面，上半年资产减值损失计提4.86亿元，同比多计提1.75 亿元；信用减值损失由上年同期转回0.72 亿元转为计提3.56 亿元。


　　26Q2 费用端来看，销售、管理、研发费用环比分别变动+0.44、+1.40、+2.62 亿元，费用投放随收入规模扩大有所增长；财务费用环比减少0.64 亿元，上半年财务费用14.25 亿元，同比增加8.27 亿元，主要系人民币升值背景下汇兑收益减少所致。


　　2026 年上半年冰箱冷柜产量延续增长态势，出口需求实现双位数增长。从国内需求来看，根据产业在线统计，2026 年1–6 月占据聚合MDI 需求半壁江山的冰箱行业需求维持增长，冰箱产量达5161.8 万台，同比增长7.6%。冷柜产销两端同样旺盛，2026 年1–6 月实现产量2500.4 万台，同比增长19.8%。2026 年1–6 月冰箱累计出口3065.1 万台，同比增长14.4%；冷柜累计出口1642.5 万台，同比增长19.9%。行业需求保持稳健，MDI 需求基本盘稳固。


　　2026 年上半年，随海外装置扰动加剧，山东+浙江+福建地区MDI 出口量显著增长。根据百川资讯统计，2026 年1–6 月聚合MDI 出口50.5 万吨，同比增长22.5%，纯MDI 出口6.4 万吨，同比减少0.4%。2026 年1–6 月，山东+浙江+福建聚合MDI 出口约40.7 万吨，同比增长34.2%；7 月单月聚合MDI 出口10.2 万吨，同比增长59.0%，出口景气延续。我们看好国内MDI 凭借成本优势，尽管面临海外反倾销及关税政策压力，仍维持较高全球市场份额。


　　高研发投入支撑长期发展，看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地新能源材料技术研发顺利推进；公司每年40 亿级别研发投入做强劲技术支撑，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。


　　盈利预测与估值：维持公司2026-2028 年盈利预测，预计实现归母净利润231、300、352亿元，当前市值对应PE 估值分别为10X、8X、6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛./.丁.莹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司