中国广核(003816)：机制电价稳定盈利中枢 即将迎来投产高峰

事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营收314.83 亿元，同比下降2.76%。归母净利润61.05 亿元，同比增加2.66%，业绩符合我们的预期。


　　大修略微影响电量表现，投运机组下半年将贡献增量。2026 年1-6 月，公司管理的核电站的总上网电量为1,095.97 亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的52.18%，较去年同期下降3.32%。2026 年上半年公司在运机组平均利用小时数3,554 小时，较2025 年上半年减少230 小时。分机组来看，大亚湾、岭东、防城港机组的换料大修时间少于去年同期，而岭澳、台山、红沿河机组的换料大修时间多于去年同期。随着大修机组的陆续并网和大修季节性平滑，预计全年公司机组利用小时会回归常态水平。上半年公司苍南、惠州投产，分别贡献16.66亿千瓦时、17.61 亿千瓦时，预计下半年贡献更多增量。


　　市场电价小幅下降，核电机制电价有望稳定盈利中枢。2026 年上半年，主要由于电力市场整体交易价格有所下降，本公司平均市场电价同比下降约1.69%。但2026 年公司积极推动并参与辽宁省、广西壮族自治区的核电机组市场交易的试点，辽宁省率先推出核电机制电价，建立核电可持续发展价格结算机制。广西同样推出差价合约机制。新电价机制下，核电纳入机制的电量有望获得稳定上网电价，避免核电盈利性受市场化电价波动影响过大，核电盈利中枢有望趋稳。


　　核电在建项目丰富，成长空间广阔。截至2026 年6 月30 日，公司共管理18 台在建核电机组，其中3 台处于调试阶段，2 台处于设备安装阶段，7 台处于土建施工阶段，6 台处于FCD准备阶段。7 月31 日，国务院常务会议宣布核准8 台核电机组，新建核电项目继续保持常态化审批节奏。此前的2022 年至2025 年，我国连续四年每年核准10 台及以上核电机组，核电具备稳定的成长性。


　　盈利预测与评级：由于公司上半年大修影响电量，市场电价有小幅下降，我们下调公司2026-2027 年的盈利预测为103.65、111.77 亿元（前次预测为109.81、117.36 亿元），新增2028 年的盈利预测129.50 亿，2026-2028 当前股价对应PE 为20、19、16 倍，在电价机制趋于完善，核电基荷价值凸显，且新机组稳定投产，核电具备稳定成长，维持“买入”评级。


　　风险提示：核电项目安全稳定运行的风险，项目建设不及预期的风险，电力需求疲弱的风险、审批进度不及预期的风险。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司