中国广核(003816)中报亮眼；存量机组盈利回升、增量开始贡献

2Q26 业绩好于我们预期


　　1H26 营收315 亿元，同比-2.8%，归母净利润61.1 亿元，同比+2.7%。2Q26 营收152 亿元，同比+11.8%，归母净利润33.6亿元，同比+15.1%，业绩好于我们预期，主因毛利率改善。


　　1H26 毛利率同比+3.4ppt 至45.5%，广西、福建改善，广东稳健。1）广西：机制电价托底盈利，业绩如期改善。1H26 营收/净利同比+21%/+250%，度电净利修复至9 分，主因售电量同比+4%，市场化交易电价同比+4 分至0.38 元/度。2）福建：宁德核电增值税退税同比增加，抵消电价下行影响。1H26 营收/净利同比-3%/+24%，度电净利同比+1 分至9 分。3）广东：市场化机组盈利企稳；台山亏损、现已完成检修。1H26，岭澳/岭东/阳江度电净利同比持平/-2 分/-1 分至5 分/1 分2 厘/7 分。台山核电亏损9.73 亿元，主因大修时间增加，售电量同比-63%，台山2#已于6 月2 日完成大修。大亚湾净利同比-4%。4）辽宁：机制电价政策帮助红沿河核电盈利稳定在合理水平。1H26，售电量同比-7%，度电净利同比-3 分至5 分（2018-2025 年在3~7 分）。


　　期间费用率提升，有效税率下降。1H26 财务/管理/研发/销售费用率同比提升0.3~0.6ppt 至7.4%/3.9%/2.2%/0.4%，主因有息负债余额增加、职工薪酬增加及广东市场营销费用增加，我们预计2027 年销售费用恢复至往年水平。有效税率同比-3.9ppt 至18%，去年同期补提所得税影响消除。


　　发展趋势


　　资产如期注入，2026 年新核准2 台机组。惠州#1、苍南#1 已于1H26 投产，惠州#2 已于2026 年8 月投产，我们预计新机组增量主要在下半年体现。2026 年7 月惠州三期项目获得核准。


　　盈利预测与估值


　　由于惠州、苍南资产注入落地，我们上调2026-27E 净利润6%和15%至109 和127 亿元。当前A/H 股价对应2026-27 年19.2x/16.5x 和12.0x/10.0x P/E。维持跑赢行业评级和A/H 股目标价5.32 元和4.19 港元不变，对应2026-27 年24.7x/21.2x 和16.7x/13.9x P/E，较当前股价有29%/40%的上行空间。


　　风险


　　燃料成本上行，市场化交易电价表现不及预期，核安全事故。

□.刘.佳.妮./.蒋.雨.岑    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司