珀莱雅(603605)：多品牌矩阵持续兑现 看好主品牌上新与出海战略

公司发布26H1 业绩公告。26H1 收入53.7 亿元，同增0.2%，归母净利润11.7 亿元，同增46.3%，扣非归母净利润6.6 亿元，同降13.8%，非经项目主要系分步合并花知晓形成约4.5 亿元投资收益。毛利率同增0.9pct 至74.3%，销售费率同增3.5pcts 至53.1%，主因品牌孵化与投流成本提升；管理/研发费率分别同增1.1/0.1pct 至4.4%/1.9%，对应归母/扣非归母净利率分别同增6.8pcts/同降2.0pcts 至21.7%/12.4%。


　　主品牌跌幅收窄、多品牌矩阵加速成长。（1）主品牌：26H1 主品牌收入36.9 亿元，同降7.2%，成功打造红宝石微珠精华、双抗双仓次抛、PROYA MED 及超膜蓝管防晒等新品，高端能量蕴白系列618 大促表现亮眼。（2）子品牌：26H1 彩棠收入5.5 亿元，同降21.9%；Off&Relax 收入4.8亿元，同增70.8%，聚焦星缎修护、控油、防脱等功效持续拓展头皮护理场景；原色波塔收入3.1亿元，同增222.2%；惊时收入0.8 亿元，同增103.5%。


　　核心电商优势稳固、出海北美打开增长空间。分渠道看，26H1 线上收入50.9 亿元，同降0.4%，其中直营收入40.4 亿元，同增3.5%，分销收入10.5 亿元，同降13.2%。618 期间，面对海外大牌激烈竞争，主品牌成交金额保持领先，持续蝉联天猫美妆第一、抖音第二。线下收入2.8 亿元，同增13.3%，其中日化渠道1.3 亿元，同降26.5%，其他渠道1.5 亿元，同增101.6%。据珀莱雅股份公众号，主品牌近期官宣入驻美国最大的专业美容零售商Ulta Beauty，并计划于11 月在其400家核心门店与线上平台发售红宝石系列和源力系列，进一步加码国际化进程。


　　盈利预测和投资建议。主品牌收入降幅收窄，新任首席增长官到岗后组织活力与团队向心力稳步提升，618 大促表现亮眼，看好下半年红宝石面霜、源力等核心产品迭代和低基数背景下主品牌势能修复。同时多品牌快速放量，进一步补齐品类短板与海外经营能力。预计26 年公司实现归母净利润17.3 亿元，参考可比公司，给予26 年18 倍PE，合理价值80.79 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。

□.嵇.文.欣./.张.望    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司