均胜电子(600699)：营收短期承压 业务边界拓展驱动长期成长

2Q26 业绩符合市场预期


　　公司2Q26 实现收入142.76 亿元，同比-9%，环比+3%；归母净利润3.37 亿元，同比-8%，环比-16%。2Q26 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　营收短期承压，业务拓展成效显现。2Q26 实现收入142.76 亿元，同比下滑9%。主要系中国和北美地区汽车市场需求承压、原材料价格有所上涨影响。公司将业务加速拓展至其他新兴科技产业，智能驾驶业务迈入规模化量产交付阶段，我们认为，随着智能驾驶业务交付规模扩大，收入有望实现增长。


　　海外经营业绩持续改善，发挥全球化布局优势。1H26 毛利率为17.7%，同比-0.4pct。分地区来看，国内/海外毛利率为16.5%/18.1%，同比-2.7/+0.3pct。主要得益于完善的全球化布局以及前期重点推进的各项降本增效措施。2Q26 研发费用率达到6.1%，同比+0.4pct，主要系对智能驾驶、新兴智能体、服务器电源等领域加大研发投入。我们认为，随着公司海外布局规模效应逐步显现，有望推动盈利持续改善。


　　在手订单充沛，拓展业务打造第二成长曲线。1H26 公司新获定点项目的预计全生命周期订单金额约人民币449 亿元。面向AIDC 公司正在加紧研发高功率电源及液冷方案，公司预计样品将于今年9 月推出并推向市场。我们认为，随着公司业务边界的不断拓展，有望驱动第二成长曲线加速兑现。


　　盈利预测与估值


　　由于车市需求及原材料成本承压对公司带来营收及毛利率端影响，我们下调2026/2027 净利润12.1%/17.1%至16.06 亿元/17.54 亿元。当前A 股股价对应2026/2027 年18.3 倍/16.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2026/2027 年10.2 倍/9.0 倍市盈率。


　　A/H 股维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，以及机器人产业链风险偏好下降，我们下调A 股目标价21.4%至25.90 元对应25.0x/22.9x 2026e/2027e P/E，较当前股价有36.5%的上行空间。下调H 股目标价21.2%至16.67 港元对应13.9x/12.3x2026e/2027e P/E，较当前股价有36.8%的上行空间。


　　风险


　　海外经营与关税风险；业务拓展不及预期风险；成本上涨风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.司.颖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司