豫园股份(600655)：盈利质量改善 持续推进瘦身健体&拥轻合重

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62 亿元，同比+157.17%；扣非后归母净利润1.38 亿元，扭亏为盈。点评如下：


　　珠宝时尚集团持续推进产略调整，盈利质量稳步提升。根据豫园股份2026 年半年报，2026 年上半年公司旗下珠宝时尚集团营业收入同比-17.06%；收入增速略有承压，主要系2026 年上半年，金价自历史高位回落后进入盘整阶段，根据行业相关统计，终端市场金银珠宝类需求呈现结构性分化趋势。但公司坚持高质量发展战略，鉴定推进产品升级、渠道提质的战略布局，主动汰换低效网点、聚焦高毛利品类运营。例如，产品端向高毛利方向转型，2026 年上半年老庙件计价产品占比超过18%，持续推进按件计价产品占比提升的“置顶战役”，具体操作来看，联动天官赐福等头部IP、布局江南非遗工艺产品矩阵；渠道端，持续提质增量，主动汰换超400 家低效门店；全球化布局方面，截至2026 年6 月，老庙港澳、海外及免税门店已拓展至15 家，销售增长明显。


　　持续瘦身健体、拥轻合重，多元化业务齐头并进。根据豫园股份2026 年半年报，1）文化饮食集团：2026 年上半年，文化饮食集团持续聚焦主业、核心品牌和优势业态，推进资产结构优化、存续业务提效及轻资产拓展；老庙餐饮持续调整低效门店及经营模式，提升存续资产利用效率和精细化运营水平，正餐业务盈利能力逐步修复；南翔馒头店探索老字号品牌的海外发展路径，2026 年1 月泰国首店正式开业；松鹤楼围绕面馆单店模型优化、加盟拓展和正餐轻资产转型推进止损提效。2）汉辰表业与美丽健康板块：2026 年上半年，行业承压背景下，汉辰表业营业收入同比基本持平，归母净利润较去年同期大幅减亏，经营性现金流显著改善，经营质量稳步提升，持续逼近盈亏平衡。2026 年上半年，美丽健康集团出售低效资产持续瘦身健体，体现在关停非盈利线下门店、节降管理费用，进一步优化资产结构、提升运营效率。3）大豫园片区文商旅超级综合体：2026 年上半年豫园一期GMV达22.5 亿、入园客流1919 万，出租率高达98%，保持高位，达98%。4）商置板块：2026 年上半年，地产部分利润扭亏为盈，板块经营指标显著改善。


　　毛利率显著改善。根据豫园股份2026 年半年报，2026Q2 公司归母净利率0.06%，较上年同期降低0.04 个pct；毛利率24.54%，较上年同期提升10.31 个pct。费　　用端，2026Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.99%、5.63%、0.12%、5.65%，分别较上年同期提升2.22 个pct、提升0.65 个pct、持平、提升1.96 个pct。


　　投资建议：随着公司实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，对非核心存量重资产应退尽退，同时叠加大豫园战略不断推进、旗下多品牌出海创收，我们认为公司收入端仍有望保持稳定增长，同时利润端修复弹性可期。我们预计公司2026、2027、2028年的净利润分别为2.59、5.95、9.17 亿元，EPS 最新摊薄为0.07、0.15、0.24 元，对应的PE 分别为70.2、30.6、19.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险，国际黄金价格波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，多元化业务发展转型可能引发的管理风险，政策风险，重大资产重组整合不及预期的风险。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司