芭薇股份(920123)：26H1业绩符合预期 国内业务多元化发展 海外业务取得明显增量

事件：


　　公司发布2026 年半年报：公司26H1 实现收入4.63 亿元，同增25.0%；归母净利0.22 亿元，同增28.3%；扣非归母0.21 亿元，同增54.8%。26Q2 收入2.36 亿元，同增13.2%；归母净利0.12 亿元，同增41.2%；扣非归母0.12 亿元，同增87.6%。公司26H1 收入、利润均符合市场预期。


　　投资要点：


　　护肤系列基本盘稳固，面膜、彩妆系列高增，业务结构多元化发展。2026H1，公司护肤系列/面膜/洗护/彩妆/检测/其他业务收入占比分别87.1%/5.4%/3.3%/3.5%/0.2%/0.5%，分别同比+21.6%/+40.3%/+32.4%/+160.8%/-15.0%/+19.6%。公司持续研发投入巩固产品竞争力，以高品质生产与敏捷交付加深大客户绑定，在行业增速放缓背景下实现收入端较快增长，其中面膜、彩妆系列因大客户起量进入增长快车道。


　　国内市场：受益于国货品牌向中高端进阶。26H1 国内化妆品高端市场向好、大众市场竞争加剧，上游代工环节面临结构性洗牌，同质化落后产能加速出清。公司具备多品类研发、柔性生产和强合规能力，截至26H1 末，公司累计自主研发超130 款原料，拥有超140 项专利、超1.3 万个成熟配方，有望把握行业高端化机遇扩大市场份额。


　　海外市场：积极拓展获得明显增量。2026H1，公司境内/境外业务占比分别90.6%/9.4%，分别同比+20.3%/+99.7%。公司将全球化业务放在战略位置，多措并举加快海外市场拓展：


　　一是取得多区域市场准入资质，打破地域壁垒；二是参加高权重国际展会论坛，积累意向客户；三是入选广州市首批海关通关便利“白名单”，提高交付效率。截至26H1 末，公司累计服务全球超50 个品牌客户，产品出口超30 个国家和地区。


　　毛利率小幅下滑，加强库存管理助力净利率提升。26H1 公司综合毛利率22.2%，同比-1.4Pcts，降幅较前期收窄，随着公司生产效率提升、全链条服务能力增强，毛利率有望企稳回升。26H1 公司期间费用率15.5%，同比-2.0Pcts，主要系收入规模效应摊薄费用；26H1公司资产减值损失金额约155 万元，同比减少约201 万元，主要系公司加强库存管理降低呆滞损失。26H1 公司净利率4.7%，同比+0.1Pcts。


　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，重构“强品牌弱代工”关系为“强强联合”，看好“大客户+大单品”战略下持续成长。我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为0.52/0.65/0.79 亿元，最新市值（2026/8/26 收盘）对应PE 分别为23/19/15 倍，Q3 将迎代工旺季，业绩环比增长预期较强，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司