金风科技(002202)：风机毛利率大幅提升 绿色甲醇即将交付

事项：


　　公司发布2026 年半年报，上半年实现营收337.39 亿元，同比增长18.23%，归母净利润18.55 亿元，同比增长24.67%，扣非后净利润20.22 亿元，同比增长47.79%。2026Q2 公司营收182.54 亿元，同比减少4.25%，归母净利润9.47亿元，同比增长3.05%。


　　平安观点：


　　风机业务毛利率提升推动公司业绩增长。上半年公司风电场开发、风电服务、其他业务在收入端和毛利率端整体保持平稳，核心主业风机业务实现营收272.6 亿元，同比增长24.73%，毛利率11.62%，同比大幅提升3.65个百分点，是公司上半年业绩增长的核心驱动力。我们判断，公司风机业务毛利率的大幅提升主要受益于两方面因素：一是海外业务快速增长推动高盈利水平的海外销售占比提升，上半年公司国际业务销售收入108.9 亿元，同比增长29.94%，高于风机业务整体营收增速，海外业务毛利率达17.79%；二是国内海上风机出货快速增长，上半年公司国内海上风电新增装机同比增长48%，高于风机业务整体出货增速。上半年公司风电机组对外销售容量12.36GW，同比增长16.19%；截至上半年在手外部订单共计50.96GW，其中海外业务在手订单9,489.02MW，同比增长28.93%。


　　风电场运营及风电服务业务保持平稳增长。上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量540.64MW，转让权益并网容量101.75MW，期末累计权益并网装机容量10.39GW，权益在建风电场容量3.09GW；上半年风电场开发收入31.49 亿元，同比减少0.72%，转让风电场投资收益2.49 亿元，同比增长73.94%。截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量超过60GW，同比增长31%，上半年风电服务收入27.28 亿元，其中后服务收入21.03 亿元，同比增长19.83%。


　　绿色甲醇即将交付，有望构建新的增长曲线。公司目前在建兴安盟绿色　　甲醇项目，截至上半年，项目一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建设。


　　目前公司产品全链条绿色认证、ISCCEU/PLUS/ISO 碳足迹及国内首张面向绿色甲醇的RFNBO 绿氢认证全部落地，港口交付全流程已贯通，具备供货条件。公司已与国际航运巨头等客户签订绿色甲醇长期协议，目前累计在手订单超过75 万吨，未来绿色甲醇有望成为公司新的业绩增长点。


　　投资建议。考虑风电需求形势、原材料价格走势等因素，调整公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为41.61、52.90、63.96 亿元（原预测值48.84、61.48、73.31 亿元），当前股价对应的动态PE 分别为18.9、14.9、12.3 倍。风电行业景气向上，公司风机业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

□.皮.秀    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司