国城矿业(000688)：业绩超预期 钼矿弹性有望进一步释放

事件


　　8 月26 日公司发布2026 半年报，1H26 公司实现营收33.63 亿元，同比+55.72%；归母净利润9.07 亿元，同比+16.13%；扣非归母净利润9.20 亿元，同比+781.32%。其中，2Q26 实现营业收入16.67亿元，同比+55.30%、环比-1.74%；实现归母净利润5.54 亿元，同比+1366.58%，环比+56.72%。


　　点评


　　锂、钼、钛白粉价格均上行。2Q26 碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉市场均价环比分别+12.50%、+16.12%、-1.97%、+0.12%、+19.13%，钼精矿、钛白粉价格上涨推动盈利提升。1H26 参股公司金鑫矿业（持股48%）实现净利润7.60 亿元，受益于锂价上行。


　　2Q26 公司毛利环比+14.58%、同比+146.97%至9.70 亿元；毛利率环比+8.28pcts，同比+21.60pcts 至58.19%。


　　营收增长摊薄费用率，融资扩张推升财务费用。2Q26 公司期间费用、期间费率分别同比+30.60%、-1.84pcts 至1.63 亿元、9.75%，期间费用上行主要因公司融资利息增加。营收增长对期间费用形成摊薄，2Q26 公司销售费率、管理费率同比-0.06pct、-2.27pcts至0.20%、4.56%。2Q26 公司资产负债率为71.07%，环比+3.23pcts。


　　全资控股国城实业，盈利弹性有望充分释放。2026 年8 月17 日公司完成国城实业剩余40%股权收购，交易对价23.68 亿元，国城实业转为全资子公司。国城实业正在办理大苏计钼矿生产规模提升至800 万吨/年的采矿权变更手续，目前已经递交开采方案，后续将持续开展边深部探矿工作，资源储量有望进一步提升。


　　多资源项目稳步推进，成长空间持续打开。东矿持续推进285 万吨/年采矿扩建项目；公司取得植云铜业100%股权，新增铜金属资源量超57 万吨，资源品种进一步丰富；国城锂业一期6 万吨/年基础锂盐项目于2026 年7 月正式投产，进一步向下游锂盐环节延伸。公司多金属布局逐步完善，中长期增长动能持续增强。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司26-28 年营收分别为62.96/73.56/164.38 亿元，归母净利润分别为26.25/37.34/46.13 亿元，EPS 分别为2.22/3.15/3.89元，对应PE 分别为14/10/8 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

□.吴.晋.恺./.王.钦.扬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司