招商积余(001914)：收入增速放缓利润微增 市场化拓展持续推进

营收利润双增，新拓三方规模保持增长，维持“买入”评级招商积余发布2026 年中报，公司上半年营收利润双增，新拓三方规模保持增长，市拓能力不断提升。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为9.86、10.50、11.60 亿元，EPS 分别为0.94、1.00、1.10 元，当前股价对应PE 为9.3、8.7、7.9 倍，伴随公司业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。


　　收入增速放缓利润微增，费用管控对冲毛利率下行公司2026H1 实现营业收入97.71 亿元，同比+6.6%（2025 全年为+12.2%），增速明显放缓；归母净利润4.98 亿元，同比+0.15%；扣非归母净利润4.87 亿元，同比+5.23%，盈利质量略优于表观利润；综合毛利率10.98%（同比-1.41pct），其中毛利率9.82%（同比-1.03pct），毛利率下行主要受人工成本刚性上升及新项目降价竞争影响；管理费用2.35 亿元，同比-22.1%。截至上半年末，应收账款43.39亿元，较年初增加5.86 亿元。


　　物管收入稳健增长，市场化拓展持续推进


　　公司2026H1 物业管理业务收入94.78 亿元，同比+7.7%，占总收入97.0%，仍是绝对核心。公司上半年新签合同额 20.93 亿元，其中第三方新签20.31 亿元，同比+28%，医院赛道新拓金额同比+63%。截至上半年末，公司在管面积4.07 亿平。


　　公司上半年平台增值服务收入1.65 亿元，同比-27.3%，毛利率同比+1.47pct 至20.99%；专业增值服务收入17.82 亿元，同比持平，毛利率同比-2.23pct 至7.30%。


　　资产管理收入小幅下滑，自持物业经营稳健


　　公司2026H1 资产管理业务收入2.93 亿元，同比-4.1%，其中商业运营和持有物业出租经营同比分别-6.1%、-3.2%；毛利率48.63%，同比持平。截至上半年末，招商商管在管商业面积395 万方，销售额同比+12.4%，客流同比+14.6%；公司持有物业总可租面积46.9 万方，整体出租率94%。


　　风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

□.齐.东./.胡.耀.文    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司