水晶光电(002273)：主业营收&毛利率稳健向上 AI光学打造新增长极

事件：公司发布26 年中报：


　　1）26H1：营收34.78 亿元，yoy+15.2%；归母5.24 亿元，yoy+4.7%；扣非4.69 亿元，yoy+5.0%；毛利率31.7%，yoy+2.2pct。2）26Q2：营收17.57 亿元，yoy+14.3%，qoq+2.1%；归母2.78 亿元，yoy-0.8%，qoq+12.6%；扣非2.41 亿元，yoy+0.9%，qoq+6.1%；毛利率33.8%，yoy+2.9pct，qoq+4.4pct。


　　26H1 期间费用率16.0%，yoy+4pct，主因1）公司持续加大AI 等新兴领域人才储备及研发投入；2）人民币升值带来汇兑损失。


　　主业稳健增长，毛利率稳步提升。26H1 消费电子/汽车电子（AR+）/反光材料业务营收分别为29.18/3.21/2.12 亿元， yoy+14.7%/+33.1%/+13.0% ， 毛利率分别为32.0%/27.9%/36.1%，yoy+2.5pct/+2.7pct/+0.4pct。


　　1）消费电子：26H1 受益大客户销量增长，微棱镜收入同比增长超30%，涂覆滤光片份额提升亦贡献增量，这两大高附加值产品共同推动公司产品结构改善，毛利率稳健提升。展望未来，a）涂覆滤光片份额有望持续提升；b）26H2 北美客户可变光圈新品逐步贡献增量，27 年有望进一步放量；c）28 年起微棱镜升级、新品陆续落地有望带动消电业务稳健向上。


　　2）汽车电子AR+：26H1 公司新增多个国内车企定点项目，海外拓展德系主流车企及捷豹路虎，产品结构&客户矩阵优化有望持续推动盈利改善。


　　AI 光学：HDD 玻璃基板有望成为新增长极，光互联依托“3+2”策略布局长远。


　　1）光存储：HDD 玻璃基板冷加工涉及多道工序且难度极高（半导体级别），经过多年技术储备与工艺打磨，项目从验证阶段向小批量量产稳步推进，目前公司已获得部分客户订单，27-28 年有望从千万级向亿级出货量迈进，成为全新增长极。


　　2）光互联：基于“3+2”核心产品策略，滤片/透镜/棱镜核心元件26H2-27 年有望陆续量产，CPO 玻璃基板/波导产品处于与海外头部客户打样送样&技术优化阶段，公司有望凭借消电领域积淀的技术能力和大批量交付能力，形成差异化技术壁垒与客户卡位优势。


　　AR：反射波导产线&客户进展顺利，合色棱镜具备稀缺量产能力。


　　?光波导：公司深耕GWG 反射光波导主力技术路线，同步布局SRG 衍射光波导、VHG 体全息光栅技术。GWG 试制线落地运行、良率稳步提升，与头部客户协同研发进展顺利；VHG 已实现国内客户量产交付。


　　?光机：公司在AR 全彩MicroLED 光机合色棱镜领域具备稀缺量产能力，有望深度受益客户AR 新品迭代&放量。


　　投资建议：考虑到新项目投入加大以及汇兑对期间费用的影响，我们适当下调2026-27年盈利预测，同时考虑到HDD 玻璃基板有望在28 年加速放量，我们上调2028 年盈利预测，预计公司2026-28 年实现归母净利润13/16/25 亿元（对应26/27/28 年前值15/19/24 亿），对应PE 估值28/22/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：终端需求不及预期；AI 光学不及预期。

□.王.芳./.杨.旭./.洪.嘉.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司