三花智控(002050)：收入端稳健增长 顺利开拓液冷+机器人新产品

事件：2026H1，公司营收169 亿元，同比+4%，归母净利润20.4 亿元，同比-3%；2026Q2，公司营收91.3 亿元，同比+6%，环比+17%，归母净利润11.2 亿元，同比-7%，环比+20%。


　　开拓数据中心液冷新产品，助力业绩稳健增长。从下游来看，1）汽车：据MarkLines 和中汽协，2026H1，全球新能源汽车销量达到1,119 万辆，同比+14%，其中中国新能源乘用车销量增长6%，出口大幅增长130%，同时新能源商用车销量增长36%，增速显著高于行业平均水平。新能源汽车出口高增长、新能源商用车渗透率提升，以及欧洲、东南亚等海外市场电动化进程加快，持续带动热管理核心零部件需求增长，公司H1 汽零业务实现收入64.6 亿元，同比+10%；2）制冷：据产业在线统计，2026 年H1，中国家用空调总产销1.2 亿台，同比-6%。公司持续拓展数据中心液冷等新兴应用领域，在客户开发和产品布局方面取得积极进展，产品覆盖范围进一步拓展至一次侧、CDU 及服务器机柜等主要应用场景，H1 制冷业务实现收入104.4 亿元，同比+1%。


　　H1 盈利能力受到投资亏损及汇兑损失短期干扰。2026H1，公司销售毛利率/销售净利率分别为28.1%/12.3%，同比分别-0.1pct/-0.8pct，其中Q2销售毛利率/销售净利率分别为28.3%/12.4%，同比分别-1.0pct/-1.7pct，环比分别+0.5pct/+0.2pct，主要系2026H1，公司投资浮亏1.8 亿元。费用端，2026H1，公司期间费用率12.7%，同比+0.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/-0.6/+1.1/+0.2pct，财务费用率同比增加较多主要系汇兑损失增加，2026H1 汇兑损失2.9 亿元，去年同期为损失0.04 亿元。


　　战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38 亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品。2026 年上半年，公司仿生机器人机电执行器产品获得客户好评，产品开发取得成效，核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，同步开展新品研发与市场推广。


　　盈利预测：考虑到下游需求旺盛以及人形机器人产业量产在即，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为46/53/63 亿元，对应PE 分别为33/29/24 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

□.丁.逸.朦    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司