新华保险(601336)：投资收益率表现亮眼 负债价值与结构双优

投资收益驱动业绩超预期。2026 年上半年，公司实现归母净利润227.93 亿元，同比大幅增长54.0%，单二季度同比增长82.7%。业绩高增主要得益于资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益468.56 亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%领先行业。分项来看，上半年公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长27.7%/88.3%。公司拟派发中期股息每股0.73 元，同比增长9.0%。


　　深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026 年上半年，公司NBV实现69.2 亿元，同比增长11.9%。长险首年保费受2025 年二季度预定利率下调预期带来的高基数扰动，同比下降3.4%至382.73 亿元。业务层面公司加速向分红险转型，上半年分红险保费收入同比高增165.4%，在新单中的占比已超80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背景下，公司实现新业务价值率同比提升2.3 个百分点至17.2%。十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5 亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。


　　双核渠道战略成效显著，CSM 稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人规模较年初下降4%至12.8 万人，而月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与65 号文深化“报行合一”及压降趸交业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上半年公司新业务贡献的CSM 为83.1 亿元，同比增长35.2%，为未来利润的持续稳定释放奠定坚实基础。


　　权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率受利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度，总投资收益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4pct；权益持仓中TPL 为主的股票占比79%，股票OCI 占比较年初提升2.9pct 至21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公司将进一步加大高股息资产布局。


　　投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产负债管理持续优化。较高的权益配置规模，也为公司带来更强的资产端收益弹性。我们维持公司2026 年至2028 年盈利预测，预计公司EPS 为12.69/13.27/13.60 元/股，当前股价对应P/EV 为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

□.孔.祥./.王.文.静    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司