伊利股份(600887)：Q2收入符合预期 核心经营利润率稳步提升

投资要点：


　　事件：公司发布2026 年中期报告：26H1 实现收入643.31 亿元（同比+4.13%），归母净利润57.59 亿元（同比-20.02%），核心经营利润 83.8 亿元（同比+10%），核心经营利润率 13%（同比+0.66pct）， 经营活动现金净流量97.59 亿元（同比+229.23%）。单26Q2公司收入295.90 亿元（同比+2.61%），归母净利润3.64 亿元（同比-84.35%），由于公司26H1 计提大额商誉减值，所得税费用中“调整以前期间所得税金额”也较大，收入符合预期，利润不及预期。公司公告回购计划：未来6 个月内回购10-20 亿元股份并用于注销。


　　投资评级与估值：由于公司26H1 计提大额商誉减值，所得税费用也有较大幅增加，我们下调2026-2028 年盈利预测，预测2026-2028 年公司归母净利润99.81 亿元/131.23 亿元/142.40 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为124.56 亿元/134.88 亿元/146.76亿元），同比分别-13.7%/+31.5%/+8.5%，当前股价对应PE 分别为17x、13x、12x。公司26H1 主动进行了商誉减值准备的计提，当前商誉仅为6.33 亿元。长期看随着公司行业头部地位的进一步稳固、液奶业务恢复增长，深加工和成人营养等新业务持续贡献增量，公司净利率水平有望稳步提升，维持“买入”评级。


　　收入端：公司26Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收分别为164.94 亿元/74.93 亿元/46.76 亿元，同比分别+0.05%/-3.51%/+13.39%，液态奶业务持续迭代产品矩阵，提升渠道的产品新鲜度水平，高基数下保持增长，金典和安慕希新品表现良好，关注金典鲜活产品后期表现；婴幼儿奶粉及成人奶粉业务在26H1 位居市场份额第一，面向B 端与C 端的奶制品业务不断完善产品矩阵，匹配差异化需求，预计奶粉板块下滑主因澳优阶段性库存优化影响，金领冠品牌保持增长，成人营养业务潜力仍足；冷饮业务持续推进差异化产品创新，Q2营收实现双位数增长；奶酪与乳脂业务进展积极，针对B 端客户丰富产品矩阵提升客户综合服务能力，C 端业务持续产品创新，今年3 月年产1 万吨原制马苏里拉奶酪生产线投产，公司在高端奶酪领域已建立了从核心原料到终端产品的完整自主生产能力。


　　利润端：公司26Q2 毛利率34.15%（同比-0.04pct），销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为18.97%/4.03%/0.77%/-0.83% ， 同比分别-0.96pct/+0.25pct/+0.11pct/-0.09pct。26H1 公司计提资产减值准备24.56 亿元（其中澳优乳业商誉减值15.47 亿元，存货跌价损失及合同成本履约成本减值损失9.08 亿元），26H1所得税费用为17.91 亿元（同比+72.38%，其中含调整以前期间所得税的影响4.50 亿元）。


　　风险提示：竞争格局恶化，食品安全事件。

□.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司