劲仔食品(003000)：多元渠道布局 收入提升稳健

事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 营业收入为13.83 亿元，同比增长23.1%；归母净利润为1.06 亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润为0.96 亿元，同比增长10.9%。26Q2 营业收入为6.44 亿元，同比增长21.9%；归母净利润为0.35 亿元，同比下降20.9%；扣非归母净利润为0.31 亿元，同比下降8.3%。


　　收入端：禽类制品高增，直营渠道放量。分产品看，26H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现营业收入8.98/2.86/1.38/0.62 亿元， 同比+18.7%/+45.6%/+20.2%/+9.0%。鱼制品持续推进产品创新与品牌化，禽类制品“手撕肉干”进入亿元级单品行列，爆嫩豆干、低GI 豆干等豆制品创新产品消费者反馈积极。分渠道看，26H1 线下/线上销售分别实现营业收入12.12/1.71 亿元，同比+29.1%/-7.5%。零食专营渠道延续高双位数增长带动线下渠道增长，公司已与鸣鸣很忙、万辰集团等超百家头部零食专营系统协同，终端覆盖逾5 万家网点，并拓展高端会员店等新兴场景。分销售模式看，26H1 经销/直营模式分别实现营业收入7.55/6.29亿元，同比-4.7%/+89.4%，直营模式收入占比提升至45.4%，或系公司针对零食专营、调改商超等直营渠道加大渠道比例并匹配定制产品。


　　利润端：成本上行，盈利能力相对承压。26H1 毛利率同比-4.2pct 至25.3%，归母净利率同比-2.3pct 至7.7%。成本端，公司直接材料成本同比增长33.7%，直接人工成本同比增长56.3%，预计与新工厂投产带来的人力成本增加有关。费用端，26H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/4.46%/1.62%/-0.03%，较去年同期-3.2/+0.1/-0.7/+0.3pct，销售费用率下行主因电商平台推广服务费同比减少23.0%、品牌推广费同比减少5.7%。


　　多品类与多渠道布局同步推进，发展步伐稳固。品类端，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白品类，报告期内推出深海鳀鱼、爆嫩豆干、“周鲜鲜”短保豆干及低GI 豆干、溏心鹌鹑蛋、京门爆肚魔芋等创新产品。渠道端，公司深化流通、KA、BC、CVS、零食专营等多渠道协同格局。线上覆盖天猫、京东、拼多多等B2C 平台，京东京喜通、1688 等B2B 平台及抖音、快手、小红书等新媒体平台，并拓展即时零售业态。海外产品出口至约45 个国家和地区。


　　盈利预测与投资建议：受益于公司零食专营渠道的优异表现及产品矩阵的持续丰富，我们上调公司2026-2028E 营业收入预测为29.77/34.01/38.20 亿元， 同比+21.9%/+14.2%/+12.3%。受原材料成本上行影响，预计2026-2028E 归母净利润分别为2.50/3.31/4.08 亿元。按2026 年8 月26 日收盘价计算，对应P/E 分别为17.6/13.3/10.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格与汇率波动、直营渠道客户集中度上升、经销模式收入持续承压、渠道开拓不及预期、新品推广不及预期、食品安全事件、研报信息更新不及时风险。

□.何.长.天    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司