劲仔食品(003000)：收入延续较快增长 成本承压静待盈利修复

公司发布26 年半年报，26Q2 单季度实现营业收入/归母净利润6.4/0.4 亿元，同比+21.9%/-20.9%。核心品类较快增长，量贩渠道贡献主要增量。成本上涨&产能爬坡，毛利率阶段性承压。规模增长延续，成本缓解有望修复盈利。


　　收入延续较快增长，多重因素扰动利润表现。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.8/1.1/1.0 亿元，同比+23.1%/-5.0%/+10.9%；单Q2 实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润6.4/0.4/0.3 亿元， 同比+21.9%/-20.9%/-8.3%。收入符合预期，H1 政府补助同比减少1323.9 万元拖累归母净利，原材料成本上涨、新品推广投入及社保缴费率提升使得扣非净利增速慢于收入。


　　核心品类较快增长，量贩渠道贡献主要增量。H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入分别9.0/2.9/1.4/0.6 亿元，同比+18.7%/+45.6%/+20.2%/+9.0%；禽类制品增速居首，其中肉干同比增长超100%。分渠道看，经销/直营收入7.5/6.3 亿元，同比-4.7%/+89.4%，直营高增主要系爆嫩豆干、肉干及盒装小鱼等新品在量贩渠道放量带动。H1 量贩渠道收入增长超预期，传统流通渠道受渠道变革影响承压。


　　成本上涨&产能爬坡，毛利率阶段性承压。受核心原料鱼胚涨价、量贩占比提升、新工厂投产爬坡影响，26H1/单Q2 毛利率分别25.3%/23.3%，同比-4.2/-5.6pct，其中H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他毛利率分别同比-6.6/+5.8/-4.7/-4.4pct。费用端，H1 销售/管理费用率分别10.6%/4.5%，同比-3.2/+0.1pct；单Q2 销售/管理费用率同比-3.7/+0.7pct，公司主动减少抖音等内容电商投流带动销售费用率下降。综合影响下，26H1/单Q2 净利率分别7.6%/5.3%，同比-2.4/-3.2pct。


　　投资建议：规模增长延续，成本缓解有望修复盈利。公司26H1 收入同比+23.1%，全年20%增长目标推进有序，鱼制品市场空间充足，肉干/爆嫩豆干新品放量及量贩等高势能渠道拓展为后续增长提供支撑。随着成本缓解、新工厂产能利用率提升及渠道控费延续，公司盈利能力有望修复。我们预计26-28 年每股收益分别为0.50/0.58/0.75 元，对应26 年19.4 倍PE，给予“增持”评级。


　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。

□.陈.书.慧    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司