科士达(002518)：看好数据中心与储能海外加速拓展

公司公布上半年业绩：收入25.91 亿元，同比+19.81%；归母净利润2.90亿元， 同比+13.61% 。其中二季度收入13.51 亿元， 同比/ 环比+10.80%/+8.93%；归母净利润1.51 亿元，同比/环比+4.96%/+9.24%。公司利润同比增速低于收入，主要受汇率波动、股份支付短期扰动。后续随着公司涨价推进、产品结构优化（高毛利率电源占比提升），公司盈利能力有望改善。维持“增持”评级。


　　利润端短期受汇兑损失与股份支付扰动


　　公司26Q2 毛利率29.16%，同比/环比+0.46/-0.55pct，在市场竞争激烈、原材料涨价、出口退税率下调的背景下，公司通过精益制造、库存管理、产线升级进行降本增效，后续随着向下游涨价逐步落地，毛利率有望改善。


　　26Q2 净利率11.24%，同比/环比-0.72/-0.16pct。期间费用方面，26Q2 期间费用率为16.23%，同比+3.32pct，其中财务费用率提升较多（同比+2.85pct），主要是因为公司海外收入占比较高（26H1 为58%），汇率波动影响下公司汇兑损失增加。


　　数据中心：海外拓展与产品迭代双轮驱动，增长动能强劲26H1 公司数据中心行业收入为15.57 亿元（同比+17.14%），占比60 %；毛利率为33.57%，同比+0.31pct。客户方面，公司在海外市场积极推进与全球代理商、运营商、集成商、EPC 总包方、海外头部电源厂商的合作，26H1 新客户拓展取得阶段性突破。未来随着客户验证的通过，有望加速海外订单的转化，打开全新的增长曲线。在国内市场，在夯实金融、通信行业地位的同时，大力拓展互联网行业客户。产品方面，公司持续深化大功率UPS 产品的技术迭代与升级，同时聚焦兆瓦级交流系统、直流架构（HVDC、SST 等）的开发、验证与认证。


　　新能源：工商储同比高增，光伏拖累板块


　　26H1 公司新能源行业收入为10.11 亿元（同比+24.38%），占比39%；毛利率为22.15%，同比+1.35pct。其中储能业务收入同比高增，主要得益于工商储在海外加速放量；光伏业务因国内行业处于调整周期而承压下行。依托欧洲需求提振及中东、东南亚、非洲新兴市场的景气红利，公司储能订单与出货量有望持续增加。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-28 年归母净利润预测为7.63/10.72/14.15 亿元（较前值分别调整-15.94%/-9.06%/-4.67%，三年复合增速为32.30%），对应EPS 为1.31/1.84/2.43 元。下调主要是考虑到汇率波动、光伏业务承压，下调收入增速与毛利率假设、上调财务费用率假设。可比公司26 年Wind 一致预期PE 23.18 倍，考虑到公司海外拓展具备先发优势且进展积极、增长潜力可期，给予公司26 年32 倍PE 估值，对应目标价为41.92 元（前值54.55元，对应26 年35 倍PE）。


　　风险提示：数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，技术研发不确定性。

□.刘.俊./.边.文.姣./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司