索菲亚(002572)：1H26业绩承压 关注后续经营改善

1H26 业绩符合我们预期


　　公司公布1H26 年业绩：上半年实现收入33.77 亿元，同比-25.80%；归母净利润0.62 亿元，同比-80.61%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比-71.51%，业绩符合我们预期。分季度看，公司1Q/2Q26 分别实现收入15.19/18.57 亿元，同比-25.46%/-26.08%；归母净利润-0.38/1.00 亿元，同比转亏/-67.34%。


　　发展趋势


　　1、终端需求承压，核心产品及经销渠道收入下滑。1H26 全国家具制造业规模以上企业收入同比下降8.6%，行业需求仍处调整期。1）分产品看，衣柜及配套/橱柜/木门收入分别为26.25/3.92/1.67 亿元，同比-26.57%/-30.38%/-22.21%，毛利率分别为35.04%/22.09%/14.56%，同比-3.20/+1.96/+2.34ppt。


　　2）分渠道看，经销/直营/大宗收入分别为25.16/2.36/4.29 亿元，同比-28.90%/+16.53%/-33.53%，毛利率分别为34.35%/52.26%/9.23%，同比-4.45/-1.18/+5.27ppt；整装渠道收入6.84 亿元。


　　2、毛利率下降叠加费用率提升，盈利明显承压。公司1H26 毛利率31.86%，同比-2.52ppt；期间费用率25.86%，同比+4.63ppt，其中销售/管理/研发费用率分别为


　　12.45%/9.74%/3.25%，同比+3.18ppt/+0.74ppt/+0.58ppt。此外，公司公允价值变动损益为-0.86 亿元，主要受所持国联民生股票股价变动影响，进一步拖累当期利润。


　　3、关注2H26 终端订单及渠道经营改善。公司将继续推进全案定制及“1+N+X”全域渠道布局，强化经销、整装、新零售等渠道协同，并依托数字化及智能制造体系提升运营效率。考虑到上半年订单及核心经销、大宗渠道仍明显承压，我们认为后续经营改善仍取决于终端需求修复及渠道效率提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到终端需求及订单恢复弱于此前预期、核心经销渠道持续承压，我们下调盈利预测，对应2026/2027 年扣非归母净利润下调77%/74%至2.07/2.34 亿元。考虑到公司利润受到公允价值变动损益的影响，我们切换估值至2027 年，当前股价对应2027 年33 倍P/E。考虑到公司仍具备较强品牌价值及渠道基础，全案定制及渠道调整有望推动后续经营改善，我们维持跑赢行业评级。


　　考虑到市场风险偏好下行，我们将目标价下调33%至9 元/股，对应2027 年37 倍P/E，较当前股价有11%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，地产景气度下行，原材料价格大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司