新乳业(002946)点评：低温产品引领增长盈利能力继续提升

投资要点：


　　事件：新乳业发布2026 年中期报告，26H1 公司实现营业收入58.13 亿元（同比+5.20%），归母净利润4.65 亿元（同比+17.24%），扣非归母净利润4.76 亿元（同比+15.81%），经营活动现金净流量7.51 亿元（同比+15.91%）。单26Q2 收入29.70 亿元（同比+2.39%），归母净利润2.78 亿元（同比+5.78%），归母净利率9.38%（同比+0.3pct）。收入和利润略低于预期。公司中期分红预案：每10 股派0.81 元（含税），派息率15%。


　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028 年公司归母净利润分别为8.81 亿元/10.50 亿元/12.26 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为8.82 亿元/10.50 亿元/12.18 亿元），同比分别+20.6%/+19.1%/+16.8%。长期看，随着原奶价格的触底企稳和消费者需求的变迁，公司有望凭借“鲜立方战略”强化产品势能，依靠产品和渠道双轮驱动，保持较快增长，维持“增持”评级。


　　收入端：分产品看，26H1 液体乳/奶粉/其他业务营收分别为55.43 亿元/0.41 亿元/2.29 亿元，同比分别+9.40%/-11.13%/-44.52%；分渠道看，26H1 直销/经销营收分别为37.38 亿元/18.46 亿元，分别同比+10.36%/+6.96%，其中线上直销渠道（电商）营收7.63 亿元，同比+28.28%。上半年低温产品保持两位数增长，低温白奶和酸奶增长势头良好。新零售渠道方面，朝日唯品有三款自有品牌产品在山姆渠道销售，包括百香果青瓜风味发酵乳、焦糖烧生牛乳布丁和白玉红豆抹茶布丁，山姆渠道整体销售顺利，其中百香果青瓜风味发酵乳等表现突出。此外上半年公司对以零食折扣为代表的新零售业务实现了快速布局和加速发展。


　　利润端：公司26Q2 毛利率29.51%（同比0.98pct），销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.38%/2.48%/0.29%/0.59%，同比分别2.52pct、0.46pct、-0.14pct、0.18pct，销售费用率下降主因促销费和广告宣传费减少；26Q2 所得税费用0.84 亿元（同比+199.53%），主要为国家税收法律法规执行标准更新所致。


　　风险提示：市场竞争加剧，食品安全问题。

□.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司