山西焦煤(000983)：长协价格连续上调 下半年业绩弹性突出

公司发布2026 年中报业绩公告。2026 上半年营收180.28 亿元，同比-0.14%，归母净利润12.37 亿元，同比+22.03%；2026Q2 营收91.67 亿元（同比+1.54%，环比+3.45%），归母净利润4.29 亿元（同比+28.99%，环比-46.89%）。


　　煤炭业务：上半年降本增利，6、8 月长协连续上调，下半年价格弹性显著


　　2026 上半年煤炭板块营业收入103.95 亿元（同比+0.01%），营业成本53.38 亿元（同比-2.09%），毛利率48.65%（同比+1.10pct）。


　　产量方面，西曲矿（270 万吨/年）、马兰煤矿（360 万吨/年）、镇城底矿（190 万吨/年）、西铭矿（360 万吨/年）因双证到期，于7 月中下旬停产，其中西曲和马兰煤矿停产一周后复产。同时西曲矿因事故于8 月5 日停产，并已于8 月26 日恢复生产，且镇城底矿和西铭矿也于8 月28 日起恢复生产。


　　价格方面，沙曲主焦煤长协2 月下调至1520 元/吨（较1 月下调30元/吨）、4 月上调至1570 元/吨，季度调价机制使二季度现货中枢上移尚未充分入表。6 月上调至1640 元/吨，8 月再次上调至1890 元/吨，Q3 价格弹性显著。


　　利息资本化降低财务费用，中润铝业贡献利润增量显著? 2026 年上半年财务费用为2.59 亿元（同比-44.90%），主要系兴县井田利息资本化，利息费用由2025 年上半年的3.82 亿元降至0.80亿元。


　　2026 年上半年中润铝业（参股20%）净利润同比增加8.93 亿元，权益贡献同比增量达到1.79 亿元。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为387.04、392.74、398.55亿元，实现归母净利润分别为30.75、32.87、35.00 亿元，对应PE 分别为13.7X/12.8X/12.0X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然./.张.晓.雅    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司