珀莱雅(603605)2026年半年报点评：多品牌矩阵持续放量 花知晓并表增厚利润

事件：珀莱雅发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营收53.75 亿元，yoy+0.24%，归母净利润11.68 亿元，yoy+46.26%，主要系此前持有的花知晓股权按购买日公允价值重新计量产生投资收益4.45 亿元，扣非归母净利润6.64亿元，yoy-13.80%。其中26Q2 营收30.69 亿元，yoy+2.23%，归母净利润8.01亿元，yoy+96.26%，扣非归母净利润3.23 亿元，yoy-17.51%。


　　主品牌营收承压，彩妆、洗护类品牌逐步放量。26H1 收入分品类来看，护肤类收入39.11 亿元，yoy-6.87%，美容彩妆类收入8.97 亿元，yoy+7.15%，洗护类收入5.60 亿元，yoy+74.95%，洗护品类经过前期市场培育，品牌陆续进入放量期。26H1 收入分品牌来看，珀莱雅36.92 亿元，yoy-7.19%，关注新品上市的动销趋势；悦芙媞1.75 亿元，yoy+5.02%；彩棠5.51 亿元，yoy-21.93%，主要受市场竞争加剧影响；原色波塔3.13 亿元，yoy+222.23%，品牌采取“老品增新色+核心单品升级”策略，色彩型单品竞争力持续提升；OR4.77 亿元，yoy+70.81%；惊时0.82 亿元，yoy+103.53%。


　　26H1 毛利率74.32%，归母净利率21.73%。26H1 公司毛利率74.32%，同增0.94pct。费用端，26H1 销售费用率53.13%，同增3.54pct，主要系形象宣传推广费做前置投放、渠道结构变化所致；26H1 管理费用率4.40%，同增1.09pct，主要系职工薪酬及劳务费增加所致；26H1 研发费用率1.85%，同增0.08pct。净利率端，26H1 公司归母净利率21.73%，同增6.84pct，主要系投资收益增加带动，扣非净利率12.36%，同减2.01pct。


　　红宝石面霜4.0 升级上市，内生外延完善多品类矩阵。主品牌来看，26 年8 月25日，珀莱雅红宝石面霜4.0 上市，升级点包括首创双环肽pro+双向支撑蛋白网+肤质特调，推出针对油皮、混合/中性皮、干皮推出不同膏体，满足消费者差异化需求，通过技术迭代与消费者需求适配，有望进一步延续核心大单品生命力；此外，源力计划持续拓展MED 产品矩阵，拓展专业修护场景。其他品牌来看，原色波塔、OR、惊时等品牌继续围绕人群定位与品类优势建立成长路径，花知晓并购进一步完善了公司彩妆品类布局，公司有望复用其海外市场布局优势探索主品牌出海模式，随着多品牌、多品类建设完善，公司有望持续释放规模效应、深化平台化运营能力，实现盈利能力优化。


　　投资建议：珀莱雅作为国货美妆龙头，多品牌运营效率持续优化，我们预计2026-2028 年公司营收分别为118.84/137.96/146.90 亿元， 同增12.1%/16.1%/6.5%， 归母净利润分别为18.28/18.45/20.32 亿元， 同增22.0%/1.0%/10.1%，当前股价对应PE 分别为14X/13X/12X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化风险，商誉减值风险等。

□.解.慧.新./.张.倩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司