锦江酒店(600754)：境外减亏 境内酒店降本增效逐步兑现

事件概述


　　公司发布半年报，26H1 营收68.01 亿元/+4.21%，归母净利润5.45 亿元/+47.05%，扣非归母净利润5.93 亿元/+45.16%；Q2 单季营收36.81 亿元/+2.67%、归母净利润4.08 亿元/+21.98%。


　　分析判断:


　　利润增速大幅快于收入，降本增效与境外减亏驱动盈利弹性释放。


　　收入温和增长背景下利润高增，盈利弹性主要来自成本费用管控及境外减亏。分项来看：（1）毛利率：H1 销售毛利率36.93%/同比+0.65pct，营业成本42.89 亿元/+3.14%，慢于收入增速；（2）费用端：财务费用2.76 亿元/-16.36%，其中利息费用1.70 亿元/-15.83%（主要系借款浮动利率同比降低及持续优化资本结构）；管理费用10.51 亿元/+3.12%，费用率15.45%/同比-0.17pct；销售费用4.79 亿元/+7.98%，费用率7.04%/+0.25pct；（3）分部利润：酒店业务分部净利润4.40 亿元/+83.77%，其中境内有限服务型酒店归母净利润7.26 亿元/+25.22%，卢浮集团净亏损3,782 万欧元、同比减亏733 万欧元，少数股东损益0.24 亿元/-25.72%亦增厚归母净利润；（4）盈利结果与现金流：归母净利率8.01%/同比+2.33pct，扣非归母净利润增速（+45.16%）快于表观利润的剪刀差主因非经常性损益-0.48 亿元（其中金融资产公允价值变动损失0.56 亿元）；经营现金流净额21.03 亿元/+57.95%，净现比约3.9，加权ROE 3.39%/+1.02pct。Q2 单季营收+2.67%、归母净利润+21.98%，在Q1 高基数（+280.09%）上延续较快增长。


　　境内有限服务酒店量增价稳，加盟与会员体系贡献高质量收入。


　　境外业务延续修复：（1）境外有限服务型酒店实现营收2.29 亿欧元/-3.21%；（2）境外归母净利润为-3,782 万欧元，同比减亏733 万欧元；境外酒店RevPAR 36.86 欧元/-4.98%（平均房价64.19 欧元/-3.31%、出租率57.42%/-1.00pct），其中直营店RevPAR 41.36 欧元/+7.26%；（3）卢浮集团按五年计划推进整合：战略性退出法国、荷兰部分经营不及预期门店并回笼资金用于存量门店装修升级，推进约40 余家老旧酒店翻新改造（2024-2025 年已完成改造酒店经营改善成效显著），对约20 家酒店推行管理外包模式摊薄固定成本，深化总部后台降本增效，2026 年将推进直营酒店PMS 系统全覆盖切换。


　　卢浮集团减亏延续，整合增效举措持续推进。


　　境外业务延续修复：（1）境外有限服务型酒店实现营收2.29 亿欧元/-3.21%；（2）境外归母净利润为-3,782 万欧元，同比减亏733 万欧元；境外酒店RevPAR 36.86 欧元/-4.98%（平均房价64.19 欧元/-3.31%、出租率57.42%/-1.00pct），其中直营店RevPAR 41.36 欧元/+7.26%；（3）卢浮集团按五年计划推进整合：战略性退出法国、荷兰部分经营不及预期门店并回笼资金用于存量门店装修升级，推进约40 余家老旧酒店翻新改造（2024-2025 年已完成改造酒店经营改善成效显著），对约20 家酒店推行管理外包模式摊薄固定成本，深化总部后台降本增效，2026 年将推进直营酒店PMS 系统全覆盖切换。


　　拟出售锦江食品聚焦酒店主业，控股股东一致行动人持续增持。


　　（1）公司于8 月18 日公告，拟将持有的锦江食品100%股权及锦箸餐饮100%股权出让予锦江城服（关联交易），其中锦江食品转让对价2,467 万元，交易完成后公司进一步聚焦酒店核心主业；H1 食品及餐饮业务实现收入1.01 亿元/-2.71%，分部净利润1.67 亿元/+14.98%；（2）控股股东锦江资本一致行动人锦江香港基于对公司未来发展前景的信心，截至6 月30 日累计增持公司B 股2,701 万股、占总股本2.53%，并计划自2026 年1 月27日起12 个月内继续增持不低于1,000 万股、不超过2,000 万股；（3）半年度不进行利润分配。


　　投资建议


　　我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入141.8/142.9/144.4 亿元，分别同比+2.7%\+0.8%\+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6 亿元，分别同比+30%/17%/11% ，对应EPS 分别为1.13/1.31/1.46 元，按照2026 年8 月28 日收盘价19.25 元计算，2026-2028 年PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR 修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。

□.许.光.辉    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司